20220831-国盛证券-中国中免-601888.SH-业绩符合快报_毛利率环比改善_3页_561kb
报告摘要
中国中免（601888.SH）2022H1业绩总结
核心内容
中国中免于2022年中期发布了业绩报告，整体表现符合预期，尽管受到疫情影响，公司仍展现出较强的应变和经营能力。2022H1，公司实现营业总收入276.51亿元，同比减少22.17%，归属于上市公司股东的净利润为39.38亿元，同比减少26.49%。其中，第二季度营业收入为108.69亿元，同比减少37.51%，归母净利润为13.74亿元，同比减少45.22%。
主要观点
- 业绩表现：2022H1业绩符合快报，好于先前预期。
- Q2表现优于预期：尽管海南离岛免税销售额同比减少51.17%，但公司收入下滑幅度低于客流下滑，转化率及客单价提升，体现公司应变能力。
- 6月表现亮眼：2022年6月营业收入同比增长13%，尽管同期海南离岛人数同比下降21.24%，表明公司运营效率提升。
- 毛利率改善：公司毛利率较去年下半年环比提升5.5个百分点，显示盈利能力增强。
- 成本控制：受益于白云机场租金退还政策，销售费用率同比下降0.16个百分点至2.65%；但汇兑损失导致财务费用率同比上升1.91个百分点至1.95%。
关键信息
营收与利润预测
| 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|
| 2022E | 62.544 | 8.746 | 4.48 |
| 2023E | 104.666 | 14.385 | 7.37 |
| 2024E | 132.734 | 17.999 | 9.22 |
财务指标与比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（yoy） | 9.7% | 28.7% | -7.6% | 67.3% | 26.8% |
| 归母净利润增长率（yoy） | 32.6% | 57.2% | -9.4% | 64.5% | 25.1% |
| 毛利率 | 40.6% | 33.7% | 35.4% | 35.4% | 35.4% |
| P/E | 61.2 | 38.9 | 42.9 | 26.1 | 20.9 |
| P/B | 16.8 | 12.7 | 10.6 | 7.8 | 5.9 |
| EV/EBITDA | 37.4 | 24.9 | 25.1 | 15.7 | 11.5 |
重要业务进展
- 采购：新增20余个高端特色品牌，推出中免专供及限量款。
- 供应链：推进前海亚太中心仓和华东仓建设，优化线上业务发货成本，提升快递服务质量。
- 渠道：线上线下组合发力，疫情期间重点发展线上渠道，cdf会员购海南日均销售额增长近2倍。
- 国际市场：中标中船嘉年华“地中海”号邮轮免税店经营权，拓展海外旅游零售市场。
投资建议
- 目标价：262元。
- 评级：维持“买入”。
- 预期：公司预计在2022-2024年归母净利润分别为87.5亿元、143.9亿元、180.0亿元，分别同比-9.4%、+64.5%、+25.1%。
风险提示
- 疫情超预期
- 行业竞争加剧
- 政策不确定性
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 旅游零售 |
| 8月30日收盘价（元） | 190.40 |
| 总市值（百万元） | 391,317.21 |
| 总股本（百万股） | 2,055.24 |
| 自由流通股（%） | 95.00 |
| 30日日均成交量（百万股） | 10.55 |
股价走势
作者信息
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分析师：杜玥莹
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执业证书编号：S0680520080008
-
邮箱：duyueying@gszq.com
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研究助理：毕筱璟
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执业证书编号：S0680121030013
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邮箱：bixiaojing@gszq.com
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