中国中免2022年半年度报告及投资分析总结
核心内容概述
中国中免（中国旅游集团中免股份有限公司）发布2022年半年度报告，显示公司在2022H1实现营业收入276.51亿元，同比减少22.17%；归母净利润39.38亿元，同比减少26.49%。其中，Q2营业收入108.68亿元，同比减少37.51%；归母净利润13.74亿元，同比减少45.22%。受国内疫情反复影响，海南客流受到压制，导致Q2业绩承压。但随着6月疫情缓和，游客恢复带动销售额环比大幅增长，同比增长13%。
主要观点
1. 市场表现与业绩修复
- 海南游客数在4-6月恢复至2019年同期的57.6%、75.7%、97.9%，显示需求端韧性较强。
- 三亚市过夜游客数在6月恢复至120.9万人次，为19年同期的81.9%，显示市场复苏态势良好。
- 公司在海南省促销费政策支持下，6月销售额恢复程度理想，为业绩修复提供支撑。
2. 盈利能力提升
- 2022H1毛利率为33.98%，环比2021H2提升5.5个百分点。
- Q2毛利率为33.95%，与Q1基本持平，显示公司对成本控制能力较强。
- 随着后续供应链建设的完善，毛利率仍有提升空间，有望带动业绩增长。
3. 投资建议
- 维持“买入”投资评级，认为疫情扰动为短期波动，对长期盈利能力影响有限。
- 预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为82.58/138.60/183.12亿元，对应PE分别为47.03/28.02/21.21倍。
- 随着疫情缓和及新物业不断落地，公司业绩有望进入高增长通道。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
525.98 |
676.76 |
694.66 |
1106.47 |
1442.52 |
| 归母净利润 |
61.40 |
96.54 |
82.58 |
138.60 |
183.12 |
| EPS |
3.14 |
4.94 |
4.23 |
7.10 |
9.38 |
| PE(X) |
89.82 |
44.38 |
47.03 |
28.02 |
21.21 |
| PB(X) |
24.71 |
14.46 |
10.25 |
7.51 |
5.54 |
财务指标分析
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
8% |
29% |
3% |
59% |
30% |
| 净利润增长率 |
33% |
57% |
-14% |
68% |
32% |
| 毛利率 |
41% |
34% |
34% |
36% |
37% |
| ROE |
28% |
33% |
22% |
27% |
26% |
| 销售费用率 |
17% |
6% |
11% |
12% |
12% |
| 管理费用率 |
3% |
3% |
3% |
4% |
4% |
| 财务费用率 |
-1% |
0% |
0% |
0% |
0% |
| 三费/营业收入 |
19% |
9% |
14% |
15% |
15% |
| 资产负债率 |
38% |
37% |
34% |
37% |
31% |
| 流动比率 |
1.98 |
2.25 |
2.60 |
2.51 |
3.14 |
| 速动比率 |
1.02 |
1.08 |
1.43 |
1.40 |
1.74 |
| 利息保障倍数 |
540.76 |
65.80 |
59.42 |
64.67 |
87.75 |
估值指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/S |
10.48 |
6.33 |
5.59 |
3.51 |
2.69 |
| EV/EBITDA |
55.68 |
25.87 |
30.89 |
17.58 |
12.89 |
| PEG |
2.76 |
0.78 |
- |
0.41 |
0.66 |
风险提示
- 离岛免税销售不及预期
- 国际客流恢复不及预期
- 局部疫情反复
- 岛内竞争加剧
投资评级说明
| 评级 |
标准 |
| 买入 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% |
| 增持 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间 |
| 中性 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间 |
| 减持 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% |
行业评级说明
| 评级 |
标准 |
| 看好 |
相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 |
| 中性 |
相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 |
| 看淡 |
相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 |
