深度报告-20210221-华创证券-华东医药-000963.SZ-深度研究报告系列一_颜值经济_时代来临_医美业务激发公司新活力_36页_2mb

华东医药医美业务深度研究报告总结

核心内容

华东医药作为一家以医药工业为主、医药商业为辅的公司，正在积极开拓医美市场，以应对“颜值经济”时代的到来。公司通过代理和自主研发，布局了包括玻尿酸、肉毒素、少女针、埋线、利拉鲁肽减肥产品以及光电医美仪器在内的丰富医美产品线，覆盖了轻医美市场的主要需求，具备较强的行业竞争力。

主要观点

• 医美市场快速增长：2018年，中国医美市场规模已达1448亿元，预计到2022年将突破3000亿元，CAGR为30.81%，市场处于高速发展期。
• 轻医美成为主流：非手术类医美项目（轻医美）在2019年占国内医美总疗程数的78.77%，消费者更青睐其安全性高、价格亲民、见效快的特点。
• 公司医美产品线丰富：公司已代理伊婉玻尿酸（国内市占率第一），并拥有Sinclair、R2、High Tech等子公司，涵盖玻尿酸、肉毒素、少女针、埋线、减肥笔等产品，布局全面。
• 医美业务将成为新的业绩增长点：随着少女针、肉毒素等产品在国内逐步获批上市，公司医美业务将带来新的收入来源。
• 公司销售能力强大：华东宁波作为公司医美营销主力，拥有覆盖全国30多个省份的销售网络，200多名直销人员及20多家分销商，具备较强的市场渗透能力。

关键信息

医美产品布局

• 玻尿酸：伊婉（已上市）、MaiLi（在研，预计2024年上市）。
• 肉毒素：Jetema肉毒素（预计2024年上市）。
• 少女针：Sinclair研发的Ellanse（预计2021年获批上市）。
• 埋线：SILHOUSETTE（已获批，预计市场空间约3亿元）。
• 减肥笔：利拉鲁肽（预计2022年获批上市）。
• 光电医美仪器：R2公司产品（F1、F2等，已获得分销权）。

产品管线优势

• 公司医美产品线涵盖了面部微整形、皮肤管理、身体塑形等多个领域，具备较强的市场适应能力。
• 丰富的产品线有助于直销团队建设，提升与医美机构和消费者的互动，增强品牌影响力和客户粘性。

营销能力

• 公司通过举办各类医美会议、培训以及完善的售后服务体系，提升了医美产品的市场认知度和品牌口碑。
• 华东宁波作为主要医美销售平台，拥有强大的市场渗透能力和行业资源。

盈利预测

• 2021年公司归母净利润预计为32.27亿元，其中医美业务贡献2.58亿元，制药工业贡献25.62亿元，医药商业贡献4.07亿元。
• 根据SOTP估值法，公司2021年市值预计为983.95亿元，对应目标价为56.22元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

1. 阿卡波糖、百令胶囊等产品销售不达预期。
2. 药品研发和申报进度低于预期。
3. 医美产品研发和申报进度低于预期。

财务指标概览

投资逻辑

• 公司医美产品线丰富，涵盖注射和非注射疗法，满足多样化医美需求。
• 公司在医美市场拥有强大的销售网络和营销能力，特别是伊婉玻尿酸占据国内市占率第一。
• 随着少女针、肉毒素等重磅产品在国内逐步获批，公司医美业务有望成为新的业绩增长点。

估值与盈利预测

• 制药工业：2021年给予25倍PE，对应市值640.50亿元。
• 医药商业：2021年给予10倍PE，对应市值40.70亿元。
• 医美业务：4个未上市医美产品（少女针、肉毒素、MaiLi玻尿酸、减肥笔）现金流折现估值为212.45亿元，现有医美业务给予35倍PE，总计市值302.75亿元。
• 公司整体估值：2021年市值预计为983.95亿元，对应目标价为56.22元。

结论

华东医药凭借丰富的医美产品线、强大的销售团队和良好的市场定位，在医美领域展现出强劲的发展潜力。随着少女针、肉毒素等产品在国内获批上市，公司有望实现业绩的进一步增长，因此给予“推荐”评级。