深度报告-20210526-东吴证券-医疗_颜值经济系列深度报告之一_变美步履不停_颜值经济_浪潮来临_83页

颜值经济深度报告总结

核心内容概述

“颜值经济”持续旺盛，随着收入提升与社交需求增加，消费者在变美方面的投入不断加大。医美与化妆品市场共同构成颜值经济的主要组成部分，其中医美市场发展迅速，预计2023年市场规模将突破3000亿元，而化妆品市场亦保持高景气度，预计2024年市场规模将突破8000亿元。

主要观点

医美市场

• 市场规模：2019年医美市场规模达1769亿元，预计2023年将超3000亿元，复合年增长率（CAGR）约为29.8%。
• 市场结构：医美市场分为手术类和非手术类，其中非手术类占比逐年提升，目前为42%，其中注射类占非手术类近一半。
• 产业链：
  • 上游：高技术壁垒，毛利率高达75%-95%，净利率范围23%-62%。爱美客净利率高达61.1%，行业均值为35%。
  • 中游：医美机构规范性和盈利水平差异大，头部效应明显，毛利率在50%-70%之间，净利率可达15%-20%。
• 监管趋势：医美行业监管趋严，有利于正规产品和机构占据市场份额，逐步取代水货市场。
• 市场渗透率：我国医美渗透率仍较低，仅为3.6%，与发达国家相比差距明显。未来低线城市和90后群体将推动医美市场持续增长。

化妆品市场

• 市场规模：2019年美妆个护市场规模达4777亿元，预计2024年将突破8000亿元，护肤占比51%，彩妆增速最快。
• 国货崛起：2010-2019年，国产护肤品牌市占率从11.9%提升至19.6%，代表品牌包括珀莱雅、华熙生物、贝泰妮等。
• 产业链结构：品牌商和渠道商共同定价，品牌商毛利率约60%+，渠道商约40%+。
• 市值增长：国际化妆品集团市值增长显著，雅诗兰黛、高丝等增长6倍以上，国内品牌同样具备成长潜力。

关键信息

医美产品分类与特点

1. 注射类产品：

   • 玻尿酸：2019年正规市场规模为47.6亿元，CAGR为31.5%。爱美客、华熙生物等国产品牌份额持续提升，预计2021年国产品牌销售额占比达30%。
   • 胶原蛋白针：国内获批产品较少，主要有肤美达、爱贝芙、肤丽美，主要用于填充和修复。
   • 肉毒素：用于瘦脸和除皱，国内市场由衡力和保妥适主导，2020年后新增吉适和乐提薄，未来有望进一步丰富。
   • 水光针：玻尿酸注射的一种，最安全、入门级产品，主要作用为补水保湿，爱美客和华熙生物均有产品获批。
   • 童颜针&少女针：通过刺激胶原蛋白再生实现长期效果，爱美客“嗨体”及“逸美一加一”、华熙生物“润致娃娃针”等产品正在推进注册。
   • 溶脂针：尚未在我国获批，主要成分包括脱氧胆酸、卵磷脂等，通过破坏脂肪细胞膜实现局部减脂效果。

2. 医美机构分类：

   • 公立机构：如上海九院、北京八大处，规模受限。
   • 大体量民营机构：如美莱、艺星、朗姿、华韩整形，具备连锁经营优势。
   • 中小型民营机构：如北京长虹、成都西婵，规模中等。
   • 小微型民营机构：如北京欧华、西安华旗，存在大量“黑”诊所。

医美投资建议

• 医美板块：推荐爱美客、华熙生物、华东医药、奥园美谷，建议关注四环医药、创尔生物、朗姿股份、华韩整形。
• 化妆品板块：推荐贝泰妮、华熙生物、珀莱雅、上海家化。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 产品研发进度不及预期
• 产品安全风险
• 渠道推广不及预期

重点数据

结论

医美和化妆品市场均呈现快速增长趋势，医美市场尤其在非手术类项目中增长显著。随着技术提升、监管趋严及消费者认知改善，国产品牌在医美市场中的份额持续上升，具备较强的替代潜力。同时，医美产业链上下游企业盈利能力和增长前景各异，投资需关注其技术壁垒、合规性及市场拓展能力。