债券专题研究报告：“营改增”的新年礼包~资管增值税来了!-20180103-中泰证券-11页

资管增值税对债券市场的影响分析总结

核心内容概述

本文分析了2018年1月1日实施的资管增值税政策，梳理了相关文件及对债券市场和资管机构的影响。资管增值税主要针对利息性质收入及金融商品转让收入，以管理人为纳税人，适用一般计税或简易计税方式。政策实施后，对债券市场和资管行业带来了结构性调整和成本上升的压力。

主要观点与关键信息

1. 资管增值税的征税范围

• 征税对象：资管产品运营过程中产生的利息收入及金融商品转让收入。
• 免税范围：包括国债、地方债、政金债、金融债、同业存单、同业存款、同业借款、同业代付、质押式回购、买断式回购等。
• 税率差异：
  • 金融机构（如银行、券商、信托）一般按6%税率（可抵扣）计税。
  • 公募基金等采用简易计税方法，税率为3%（不可抵扣）。

2. 对债券市场的影响

• 利率债税收优势明显：国债、地方债、政金债等利率债的利息收入免征增值税，对市场吸引力增强。
• 信用债收益率上行压力：信用债的利息收入和资本利得几乎全部征税，收益率可能因此上行，信用利差或继续扩大。
• 融资成本上升：新发债券在招标时将考虑增值税成本，可能导致发行利率提高。

3. 分机构影响分析

4. 税收计算方式与“孰高原则”

• 90号文：允许资管产品管理人选择“实际买入价”或“2017年最后一个交易日收盘价、估值或净值”作为计算销售额的基础，采取“孰高原则”。
• 适用场景：适用于资管产品在2018年1月1日起对存量资产的交易，有利于机构优化税务结构。

5. 保本与非保本产品的征税区别

• 保本产品：持有至到期的利息收入需缴纳增值税，资本利得也需征税。
• 非保本产品：持有至到期的利息收入及资本利得免征增值税。

6. 中基协参考意见

• 金融商品还本兑付、债券回售、债转股等行为：不视为金融商品转让，不征收增值税。
• 基金赎回：不构成金融商品转让，免征增值税。
• ABS产品：优先级和中间级视为债券，利息收入需征税；次级不纳入征税范围。
• 个券估值选择权：管理人可自行选择实际成本或2017年最后一个交易日的市值作为计算应税额的基础。

潜在影响与趋势

• 信用利差走扩：信用债收益率受增值税影响上行，信用利差可能扩大。
• 资管行业转型：资管增值税与资管新规双重作用下，野蛮生长时代结束，行业将更加规范。
• 公募基金相对受益：在信用债资本利得方面享有免税优势，成为相对赢家。
• 监管套利受限：增值税穿透底层资产，叠加资管新规，资管行业操作成本上升。

风险提示

• 政策变动风险：税收政策可能在后续执行中出现调整。
• 监管执行风险：部分细节尚未明确，需持续关注后续监管文件。

结论

资管增值税的实施标志着我国金融行业税收体系进一步完善，对债券市场和资管机构带来结构性影响。利率债因税收优势更受青睐，信用债收益率可能上行，信用利差扩大。公募基金在税务方面相对有利，而自营类机构税负加重，行业扩张面临挑战。尽管中基协已提出部分参考意见，但更多细节仍需政策进一步明确。资管行业进入规范化发展阶段，野蛮生长时代已接近尾声。