20180103-东吴证券-金融监管点评报告_资管增值税落地_综合影响有限_10页_1mb

金融监管点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了资产管理增值税政策的实施背景、主要内容及对资管行业的影响。资管增值税自2016年“营改增”以来逐步落地，最终于2018年1月1日正式实施，税率降至3%，并采用简易计税法。政策调整旨在顺应金融监管从严趋势，抑制资管行业无序扩张，推动行业结构优化。

主要观点

1. 资管增值税政策背景与实施

• 政策起点：2016年5月1日，金融业全面纳入“营改增”试点，标志着资管产品税收时代的开启。
• 政策调整：经历多轮延期和调整，最终在2018年1月1日落地，且不再追溯征税，缓解了部分机构的税负压力。
• 税率变化：资管产品运营层面的税率降至3%，管理费仍按6%征收，税负有所减轻。
• 纳税主体：管理人作为纳税人，对管理费、利息收入、投资收益征税；投资者则对保本型产品利息收入及交易价差收益征税。

2. 公募基金的税收优惠

• 公募基金买卖股票、债券的价差收入免征增值税，相较非公募资管产品具有明显避税优势。
• 但管理费及其他金融产品收益仍需缴税，因此整体税负仍高于部分非公募产品。

3. 行业格局重塑

• 资管规模增长放缓：截至2016年末，各行业金融机构资管总规模约60万亿元，资管增值税实施后，增长将趋于理性。
• 通道业务受冲击：券商资管、信托、基金专户等依赖通道业务的机构规模已开始下滑，未来将面临更大压力。
• 信托行业承压：2017年三季度信托规模突破24万亿元，但随着监管趋严及增值税开征，行业增速将趋缓。
• 券商资管业务转型：监管趋严下，券商资管业务将向主动管理转型，行业集中度有望提升。

4. 基金牌照价值提升

• 公募基金凭借税收优势，有望吸引资金回流，进一步巩固市场地位。
• 控股大型基金公司的券商（如中信证券、华泰证券、广发证券等）将受益于基金牌照价值的提升。
• 主动管理能力强的券商（如兴业证券、东方证券）在行业转型中更具竞争力。

关键信息

• 资管增值税实施时间：2018年1月1日
• 税率：产品运营层面3%，管理费层面6%
• 税收优惠：公募基金买卖股票、债券的价差收入免征增值税
• 行业影响：
  • 券商资管、信托、基金专户规模将承压
  • 券商主动管理能力将成为竞争核心
  • 资管行业扩张节奏趋缓，格局重塑
• 资管规模数据（2016年末）：
  • 银行表内理财：5.9万亿元
  • 银行表外理财：23.1万亿元
  • 信托管理资产：17.5万亿元
  • 公募基金：9.2万亿元
  • 私募基金：10.2万亿元
  • 券商资管计划：17.6万亿元
  • 基金子公司资管计划：16.9万亿元
  • 保险资管计划：1.7万亿元
  • 总规模约60万亿元

风险提示

1. 券商管理资产规模下滑
2. 信托管理资产规模下滑
3. 监管趋紧可能抑制金融创新

未来展望

资管增值税政策的实施标志着金融监管进一步深化，推动行业从规模扩张向质量提升转变。公募基金凭借税收优势有望相对受益，而券商资管、信托等依赖通道业务的机构将面临更大挑战，行业集中度提升趋势明显。整体来看，资管行业将告别无序、过快增长，进入更加规范、可持续的发展阶段。