20180103-中泰证券-债券专题研究报告_营改增_的新年礼包——资管增值税来了__11页_690kb

资管增值税对债券市场的影响分析总结

核心内容概述

2018年1月1日起，中国正式对资管产品征收增值税，标志着“营改增”政策在金融行业的进一步推进。此次政策主要针对资管产品中利息性质的收入及金融商品转让所得，明确了以管理人为纳税人，并区分了一般计税与简易计税两种方式。普通金融机构适用6%税率（可抵扣），而采用简易计税的机构适用3%税率（不可抵扣）。该政策的实施对债券市场和资管行业产生了显著影响。

主要观点与关键信息

1. 资管增值税的征税范围

• 利息收入：资管产品运营过程中产生的利息收入需缴纳增值税。
• 金融商品转让：金融商品转让所得需缴纳增值税，但持有至到期的收益可免征。
• 免税范围：国债、地方债、政金债、金融债、同业存单、同业存款、同业借款、质押式回购、买断式回购等利息收入免征增值税。

2. 税收影响分析

• 利率债优势明显：国债、地方债、政金债等利率债的税收优势突出，其利息收入免税，对市场吸引力增强。
• 信用债压力上升：信用债的利息收入和资本利得需缴税，收益率可能因此上行，信用利差或继续扩大。
• 融资成本可能提高：资管机构在新发债券招标时，将考虑增值税成本，导致债券发行利率上行，融资成本增加。

3. 不同机构的税负差异

• 公募基金：享有免税优势，尤其是信用债资本利得和利息收入，税率3%且不可抵扣，相比其他机构更为有利。
• 自营类机构：需缴纳6%增值税（可抵扣），实际税负较高，尤其在信用债方面影响显著。
• 其他资管机构（如券商资管、信托、保险资管）：信用债资本利得和利息收入需缴纳3%增值税（不可抵扣），税负较自营类机构略低，但仍高于公募基金。

4. 税收计算方式

• “孰高原则”：资管产品管理人可选择实际买入价或2017年最后一个交易日的收盘价、估值或净值作为计算应税销售额的基础，选择更高的价格以减少税负。
• 资本利得计算：资本利得需根据卖出价与买入价的差额计算增值税，税率为3%或6%。

5. 政策执行细节

• 免税适用范围：包括部分金融同业交易、保本产品持有到期等。
• 保本收益征税：保本收益需缴纳增值税，而非保本收益可免征。
• 赎回行为免税：基金赎回不视为金融商品转让，因此不征税。

6. 中基协的参考意见

• 还本兑付、债券回售、债转股：不视为金融商品转让，不征税。
• ABS优先级和中间级：视为债券，利息收入需征税，次级则不征税。
• 个券估值选择权：管理人可自行选择实际成本或2017年末市值作为应税基础，但不适用于基金整体。

对债券市场的影响

对资管行业的影响

• 行业野蛮生长时代结束：资管增值税与资管新规的双重作用下，资管行业将面临更严格的监管，通道业务和监管套利空间缩小。
• 机构税负差异显著：公募基金因享有免税优势，成为相对赢家；自营类机构和其它资管机构税负加重，可能面临规模收缩压力。
• 政策执行仍有待完善：部分产品（如可转债、ABS）的计税方式尚未明确，需进一步出台细则。

风险提示

• 政策超预期变动：未来可能对资管增值税政策进行调整，影响市场预期。
• 监管风险超预期：政策执行过程中可能出现新的监管要求，增加行业合规成本。

总结

资管增值税的实施标志着我国对金融行业税收体系的进一步完善，对债券市场和资管行业带来了深远影响。利率债因免税政策而更具吸引力，信用债收益率受税收影响显著，信用利差或继续扩大。公募基金在税收方面相对有利，而自营类机构和其它资管机构面临较大的税负压力。尽管中基协提供了部分参考意见，但政策细节仍需进一步明确。随着资管新规的落地，资管行业将进入更加规范、可持续的发展阶段。