兼论对行业和资产价格的影响：资管行业增值税梳理-20180105-华泰证券-11页

资管行业增值税政策及影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年资管行业增值税政策的实施背景、政策要点、对行业和资产价格的影响，以及相关的风险提示。政策从2016年3月23日开始逐步完善，至2017年12月25日，形成较为完整的制度框架。资管增值税的征收标志着金融行业税收体系的进一步健全，同时与资管新规相辅相成，共同推动行业规范化发展。

主要政策要点

1. 纳税主体明确

• 资管产品管理人作为增值税纳税人，而非“代扣代缴”。
• 管理人包括银行、信托公司、公募基金管理公司、证券公司、期货公司、私募基金管理人、保险资产管理公司等。
• 资管产品包括银行理财产品、资金信托、证券投资基金、资管计划等。

2. 应税行为范围

• 直接收费金融服务：包括账户管理、资产管理、资金结算、货币兑换等。
• 贷款服务：涉及资金占用产生的利息及利息性质收入。
• 金融商品转让：包括股票、债券、基金、非货物期货等所有权转让行为。

3. 税率与计税方式

• 资管产品运营行为暂适用简易计税方法，按 3% 的征收率缴纳增值税。
• 其他应税行为按 6% 税率征收，可抵扣进项税额。
• 金融商品转让的销售额计算以 转让价差 为基础，即卖出价减去买入价。

4. 纳税时间

• 按实际付息日和转让发生日确认纳税义务。
• 按季度进行汇总缴纳。

5. 免税与优惠

• 国债、地方政府债、政策金融债、部分同业业务（如同业存单）的利息收入免税。
• 公募基金买卖股票、债券的差价收入免征增值税。
• 信用债利息收入需缴纳增值税，可能扩大信用利差。

对资管行业的影响

1. 税负转嫁

• 税负可能由资方承担，但实际执行中会根据双方议价能力进行调整。
• 投资者因处于弱势地位，可能更易接受税负转嫁。

2. 行业规范与收益变化

• 资管增值税与资管新规共同作用，有助于规范行业发展。
• 理财产品收益率可能因税负增加而下降，规模也可能有所缩减。

3. 公募基金相对受益

• 公募基金因享受免税政策，相比其他资管产品和自营机构，税负更低。
• 公募基金在债券和股票投资中具有避税优势，有利于其发展。

4. 实体融资成本可能上升

• 增值税可能通过议价能力向融资方转嫁，增加其融资成本。
• 但税负传导是一个渐进过程，需综合考虑各方利益。

对资产价格的影响

1. 信用利差扩大

• 利率债（如国债）利息收入免税，信用债需缴纳增值税，可能拉大信用利差。

2. 可转债价格影响

• 可转债持有期间利息收入需缴纳增值税，但换股是否视为转让存在争议。
• 实务中可能暂不征税，因此可转债可能受益。

3. 新三板股权转让

• 股权转让不属于金融商品转让范畴，但目前仍存在征税争议。
• 实务中可能暂不征收，从而对新三板股权交易形成利好。

风险提示

1. 政策不确定性：尚需明确持有至到期、保本界定等关键概念。
2. 执行差异：不同地区在实务操作中可能有不同的执行方式。
3. 其他因素影响：除资管增值税外，其他因素也可能对资产价格造成冲击。

关键信息汇总

• 政策背景：自2016年起，资管行业增值税政策逐步完善，至2017年12月25日形成完整框架。
• 政策依据：主要依据财税36号、56号、90号等文件，明确纳税主体、应税行为、税率及计税方式。
• 税率差异：公募基金按3%简易计税，自营机构按6%可抵扣税率。
• 免税项目：国债、地方政府债、政策金融债、部分同业业务、公募基金买卖差价收入。
• 税负影响：资管产品收益率可能下降，实体融资成本可能上升，但税负传导需视情况而定。
• 资产价格变化：信用利差可能扩大，可转债和新三板股权转让可能受益。

结论

资管行业增值税的开征，标志着金融行业税收体系的进一步完善，有助于行业规范发展。但其对资产价格的影响较为复杂，具体取决于产品类型、税务处理方式及市场实际操作。公募基金在此次政策中相对受益，而信用债、可转债、新三板股权转让等资产可能因免税或暂不征税而受益。然而，政策执行中的不确定性仍需关注。