专题研究：资管增值税，你准备好了吗？-20171226-天风证券-12页

资管增值税总结

核心内容

资管增值税是针对资产管理产品运营过程中产生的利息收入与金融商品转让价差收入而征收的增值税。该政策自2018年1月1日起正式实施，适用简易计税方法，按3%征收率缴纳。资管机构作为纳税人，需自行计算并缴纳增值税，同时需缴纳12%的附加税。本文围绕资管增值税的来龙去脉、适用范围、计算方法、市场影响及估值处理等方面进行分析。

主要观点

• 政策背景：资管增值税源于2016年36号文的营改增政策，随后通过多份文件逐步明确，最终在2017年6月的56号文中形成完整框架。
• 纳税主体：资管产品管理人作为增值税的纳税主体，而非代扣代缴方，责任更为明确。
• 免税范围：国债、地方政府债、政策金融债、金融债、同业存单、质押式回购、买断式回购等产生的利息收入免税。
• 应税收入：资管产品的应税收入主要包括利息收入与金融商品转让价差收入，其中利息收入需根据是否保本判断是否征税，非保本收益免税。
• 税率与计算方式：资管产品适用3%简易计税方法，而金融机构自营业务适用6%可抵扣税率，附加税为12%。
• 缴纳时间点：增值税按季度缴纳，利息收入在实际付息日确认，转让价差在实际转让日确认，负差可结转但不能跨年。

关键信息

1. 资管产品增值税适用范围

2. 增值税计算公式

• 利息收入应纳税额 = 利息收入 × 3% / (1 + 3%)
• 金融商品转让应纳税额 = (卖出价 - 买入价) × 3% / (1 + 3%)
• 增值税附加税 = 增值税应纳税额 × 12%

3. 实例解析

3.1 简单利息算法

• 假设某超AAA产业债票息为5%，征收率3%，则增值税为14.56BP，附加税为16.31BP，税后收益率为4.8369%。
• 若希望获得5%税后收益率，则需税前收益率为5.1686%。

3.2 含资本利得情况

• 债券票息5%，实际收益率6%，其中5%为利息收入（需缴税），1%为价差收入（可能免税）。
• 公募基金对股票、债券价差收益免税，而其他资管产品需对价差收益缴税。
• 若债券为金融债，则利息收入免税。

4. 市场影响分析

4.1 资管机构的准备工作

• 需进行系统改造，考虑增值税计提与计算。
• 与投资人沟通，明确增值税是否从产品净值中扣除。
• 对于通道类产品，若无法从净值中扣除，需通过调整费率或另行支付来分担成本。
• 对于非标资产，可与融资方协商提高利率或上浮标准。

4.2 对资管行业的影响

• 公募基金：相对优势明显，可免去股票、债券价差收入的增值税，且有免税资产占比高，影响较小。
• 保本资管产品：因利息收入需征税，面临额外税费负担，未来或逐步减少。
• 银行理财等零售产品：可通过降低预期收益率来分担成本，影响幅度在8-10BP。
• 开放式产品：因赎回不视为转让，持有期间收益免税，更有优势。

4.3 对固收市场的影响

• 信用利差扩大：应税资产与免税资产利差上升，导致产业债收益率需上行以维持税后收益。
• 税收优化调整：机构可能通过调整交易策略，如购买折价债券，以减少增值税负担。
• 融资成本提高：非标融资方可能因增值税因素提高融资成本，对信用债发行产生影响。

5. 估值处理探讨

• 净值扣除增值税：若从净值中扣除增值税，可能导致净值不连续，尤其是对按年付息的债券。
• 资本利得计提：每日计提增值税比一次性计提更合理，但负差计提后需结转，可能对不同时间点进入的投资者造成不平等。
• 转让价差合并抵扣：不同资管产品之间如何分配抵扣额度，需根据资管机构的内部规则进行处理。

风险提示

• 新规实施可能引发机构调仓，形成市场摩擦。
• 具体条款认定可能存在差异，需以实际执行为准。

附注

• 本文作者：孙彬彬、唐笑天（天风证券分析师）
• 资料来源：财政部、国税总局、天风证券研究所