20171230-浙商证券-流动性及利率债周报_全面解析资管产品增值税_14页_3mb

资管产品增值税与货币政策分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年1月1日起资管产品增值税正式征收的背景、征税方式及其对市场的影响，并点评了央行临时准备金动用安排，指出其作为2017年TLF的升级版，体现了货币政策“量价分离”的趋势。

主要观点

1. 资管产品增值税政策

• 增值税征收时间：2018年1月1日正式实施。
• 政策演变：自2016年3月36号文发布以来，财政部与税务局发布了6个补丁文件，对资管产品增值税征收办法进行了多次修订。
• 税负结构：
  • 保本产品：投资者利息收入和转让收入需缴纳增值税，管理人的管理费及底层资产穿透也需缴纳增值税。
  • 非保本产品：投资者利息收入免税，转让收入按3%缴纳增值税；管理人按3%缴纳增值税。
• 免税项目：
  • 利率债、金融债、金融同业往来利息收入免税。
  • 公募基金买卖股票、债券的转让收入免税。
• 资管新规影响：资管产品将向非保本转型，减少重复征税，税负主要由管理人承担。

2. 不同机构税负差异

• 公募基金：税负最轻，转让收入免税，管理费按3%征收，不可抵扣。
• 其他资管类机构：管理费及转让收入按3%征收，不可抵扣。
• 自营部门：适用6%税率，可抵扣，但实际抵扣范围较小，税负最重。

3. 对市场的影响

• 对资管行业：
  • 整体税负增加，银行理财、公募基金等收益率可能下降。
  • 保本型资管产品因重复征税问题，加速向非保本转型，减少嵌套结构。
  • 自营类机构税负更重，可能催生套利行为。
• 对债市：
  • 利率债与金融债因免税优势，相较信用债更具吸引力，信用利差可能扩大。

关键信息

央行临时准备金动用安排点评

• 政策内容：全国性商业银行在春节期间流动性缺口时可临时使用不超过2%的法定存款准备金，使用期限为30天。
• 与TLF对比：
  • 量：覆盖18家商业银行，释放资金最高可达2万亿元，较2017年TLF的6500-7000亿元更广泛。
  • 价：资金成本为1.62%，低于2017年TLF的2.55%。
• 货币政策导向：
  • 数量层面：央行通过OMO、MLF等工具提供跨年流动性，为春节流动性缺口备足资金。
  • 价格层面：预计2018年央行将跟随美联储上调OMO和MLF利率，以应对汇率和跨境资本流动压力。
  • 去杠杆需求：营造中性偏紧的资金利率环境。

市场数据回顾

国内市场

• 货币政策：本周央行逆回购净回笼2400亿元，MLF净投放2880亿元。
• 货币市场：银行间质押回购利率和SHIBOR利率整体上升，DR001升至2.96%。
• 债券市场：国债收益率整体小幅下降，国开债收益率有所上升。
• 外汇市场：人民币对美元汇率及CFETS指数小幅贬值。

海外市场

• 美国：
  • 联邦基金利率上升1.00BP至1.42%，LIBOR美元隔夜利率升至1.43%。
  • 国债收益率小幅波动，10年期国债利率下降8BP至2.4%。
• 欧元区：
  • 再融资利率、存款便利利率和边际贷款便利利率维持不变。
  • 欧元银行间同业拆借利率升至-0.35%。
• 日本：
  • 无担保隔夜拆借利率下降2.00BP至-0.05%。
  • 国债利率整体下降，10年期国债利率下降3BP。

结论

资管产品增值税政策的实施将对资管行业和债市产生结构性影响，推动产品向非保本转型，降低重复征税问题。同时，央行的临时准备金动用安排体现出货币政策“量价分离”的趋势，为春节流动性缺口提供支持，同时为2018年的利率调整奠定基础。