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世联行（002285）投资分析总结

核心内容概述

本报告为2018年8月22日发布的世联行（002285）投资点评，重点分析公司上半年业绩表现及未来发展趋势，维持“增持”评级，同时下调盈利预测。报告指出，公司正经历从传统代理销售向“交易后服务+存量运营”转型的关键阶段，新业务增长显著，但传统业务增速放缓，短期业绩承压。

主要观点

营收与利润表现

• 2018H1营业收入：36.7亿元，同比增长10.04%；
• 2018H1归母净利润：2.98亿元，同比增长4.55%，由负转正；
• 盈利预测调整：预计2018-2020年EPS分别为0.58元、0.73元、0.88元（原预测0.62元、0.78元、0.95元）；
• 净利润预测：2018-2020年分别为12.0亿元、14.9亿元、18.0亿元，同比增速分别为19.10%、24.90%、20.30%。

业务结构转型

• 交易服务收入：24.3亿元，同比增速-6.4%，占比降至66.4%，同比下降11.6pct；
• 互联网+业务：10.0亿元，同比增速9.1%，毛利率提升至30.4%，贡献毛利润增长50.3%；
• 交易后服务及资产运营：显著放量，其中金融服务收入3.97亿元，同比增长88.8%；资产运营服务收入2.85亿元，同比增长155.9%；装修服务收入1.71亿元，同比增长241.7%。

金融业务亮点

• 期末贷款余额：46.4亿元，同比增长43.5%；
• 经营净现金流：同比增加82.1%，现金流显著改善；
• 信贷资产质量：持续提升，贷款回收增强。

长租公寓业务

• 长租公寓收入：1.67亿元，同比增长146.7%；
• 运营公寓间数：3万间，聚焦集中式公寓，减少分散式公寓数量；
• 出租率与续租率：成熟期出租率超90%，续租率提升14pct，运营质量稳步提升。

关键信息

市场数据

• 收盘价：6.52元；
• 一年内最高/最低价：14.7元/5.6元；
• 市净率：2.5；
• 息率：1.23%；
• 流通A股市值：131.1亿元；
• 上证指数/深证成指：2714.61/8454.75。

基础数据

• 每股净资产：2.57元；
• 资产负债率：64.25%；
• 总股本/流通A股：2044百万股/2011百万股；
• 流通B股/H股：-/-。

投资建议

• 评级：增持；
• 盈利预测：2018-2020年营业收入分别为92.7亿元、107.2亿元、122.8亿元，同比增长率分别为12.90%、15.60%、14.60%；
• 净利润预测：2018-2020年分别为12.0亿元、14.9亿元、18.0亿元，同比增长率分别为19.10%、24.90%、20.30%。

财务摘要

未来展望

• 公司正积极向交易后服务、资产运营等高附加值业务转型；
• 短期业绩因营收结构调整和摊销成本增加而承压，但长期增长潜力仍存；
• 长租公寓业务聚焦集中式，运营质量稳步提升，为未来规模扩张奠定基础；
• 金融业务持续增长，成为公司业绩的核心驱动力之一。

证券分析师

• 王胜：A0230511060001，邮箱：wangsheng@swsresearch.com；
• 彭子恒：A0230117060001，邮箱：pengzh@swsresearch.com；
• 龚正欢：A0230117070004，邮箱：gongzh@swsresearch.com；
• 曹一凡：A0230116090003，邮箱：caoyf@swsresearch.com。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

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