20230501-西南证券-鑫铂股份-003038.SZ-阶段性因素影响业绩释放_海外产能布局加速_4页_1mb

鑫铂股份（003038）2022年年报点评

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 目标价：半年后维持目标PE 140倍

核心观点

铝边框业务量增价跌及新产能爬坡致短期业绩承压，但海外扩张与电池托盘放量将推动长期增长。

业绩分析

2022年财务表现

• 营收 124亿元，同比增 284%
• 归母净利润 2620万元，同比降 430%

关键驱动因素

1. 铝边框出货量增长：全年出货量延续高增，毛利率降至 11.8%（同比降5个百分点）。
2. 利润下滑主因：
   • 年产10万吨光伏铝部件项目投产，信用减值费用激增 1691万元（同比增710%）；
   • 股权激励摊销及产能爬坡带来折旧摊销成本上升；
   • 新能源车零部件项目尚处建设期。

战略布局

1. 海外市场拓展：

   • 设立东南亚子公司，布局越南、马来西亚产能。
   • 配套美国高价市场，目标复制隆基、晶科等头部组件厂商模式。

2. 新产品/产能进展：

   • 电池托盘产品已送样，验证中；
   • 年产10万吨新能源汽车铝部件（6月量产），60万吨再生铝项目分三期投产（2023/2024/2025年）；
   • 再生铝单吨成本降 30%，单吨净利约 500元。

盈利预测与估值

• 2023-2025年归母净利润： 36亿 → 71亿 → 101亿
• 对应PE：140倍 → 71倍 → 50倍
• 目标价：基于PE 71倍测算，维持 买入 评级。

核心数据

主要财务指标

关键指标

• ROE：9.96% → 16.34%（新增产能爬坡+项目协同效应）
• 再生铝成本优势显著，电解铝单吨利润 500元+
• 资产负债率 64.5%（扩张期需关注现金流压力）

风险提示

1. 铝锭价格快速上涨；
2. 铝边框被光伏组件替代风险；
3. 新产能投产进度不及预期。