深度报告-20220615-国联证券-电魂网络-603258.SH-深耕竞技品类_致力精品游戏研运_29页_1mb

电魂网络（603258）投资总结

公司核心内容

电魂网络成立于2008年，以MOBA+MMO类型的端游《梦三国》起家，至今已长线运营超10年，流水保持稳定。近年来，公司移动端收入增速显著，2021年占总收入的42%，主要由《梦三国手游》、《我的侠客》、《野蛮人大作战》等自研游戏及游动网络旗下养成类游戏贡献。

公司核心团队经验丰富，余晓亮为《梦三国》端游制作人，公司拥有超过10年的电竞游戏运营经验。《梦三国》端游入选2022年杭州亚运会，将进一步提升其影响力，同时为公司其他产品引流。公司也在积极拓展“竞技+”品类融合，如《野蛮人大作战》、《次元战争》等游戏，以及布局VR、主机端等新兴平台。

公司通过设立电魂创投，投资多个游戏CP，如勺子网络、电梦网络、卓钥网络等，以丰富产品矩阵并提升研发能力。同时，公司于2019年收购游动网络，后者专注于东南亚出海，拥有丰富的海外市场经验，为公司出海业务提供重要支撑。

行业趋势分析

1. 行业规模与增长驱动

国内游戏行业增长动能从用户红利转向ARPU驱动，移动游戏仍是主要增长点。2021年，中国移动游戏收入为2255亿元，同比增速放缓至8%。ARPU增长是未来行业增长的核心驱动力，且中国玩家对竞技类游戏的偏好明显高于欧美，显示出较大的市场潜力。

游戏出海成为新的增长点，2021年中国自主研发游戏海外收入达180亿美元，同比增长16.6%，远超国内增速。中、美、日、韩占据全球移动游戏市场80%以上份额，中国游戏出海前三国家为美国、日本、韩国，且国产手游在这些市场中的市占率持续提升。

2. 竞争格局与中小研发商机会

游戏产业链价值逐渐向上游研发商转移，中小研发商在特定细分品类中具备竞争优势。尽管腾讯、网易占据市场主导地位，但在某些细分领域仍存在空白，如竞技类游戏。电魂网络在竞技类游戏领域具备稀缺性，且有丰富的赛事运营经验，有助于其在细分赛道实现突破。

3. 细分赛道与电竞增长空间

电子竞技行业快速增长，2021年产业规模达1402亿元，3年CAGR为18.9%。电竞作为新兴内容形式，已获得主流认可，且中国电竞用户数量占全球64%，成为世界第一电竞人口大国。移动端电竞市场仍处于上升通道，未来有望进一步发展。

公司盈利预测与估值

盈利预测

我们预计电魂网络2022-2024年营业收入分别为10.8亿元、13.5亿元、15.9亿元，同比增长8.4%、25.3%、17.3%；归母净利润分别为3.82亿元、4.59亿元、5.39亿元，同比增长12.7%、20.1%、17.5%；EPS分别为1.55元、1.86元、2.19元。

估值分析

公司采用PE和DCF估值方法，基于2022年17倍PE，得出目标价26.35元。结合绝对估值法，公司每股价值为36.36元，远高于当前股价。我们认为公司作为精品游戏研发商，受益于游戏产业链价值上移和电竞行业增长，具备较高的估值潜力。

投资看点

• 短期：《野蛮人大作战2》将在下半年全球上线，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 中期：《梦三国》入选亚运会，有望重新拉动游戏热度，成为公司主要业绩支撑。
• 长期：公司在研发端和游戏出海方面的持续发力，将推动公司业绩增长，实现多品类和多平台布局。

风险提示

• 版号发放节奏放缓，可能影响新产品上线。
• 游戏流水不及预期，可能影响公司盈利能力。
• 杭州亚运会延期，可能影响《梦三国》热度。
• 游戏上线进程不及预期，可能影响收入增长。

财务数据与估值对比

投资评级

• 投资建议：增持（首次评级）
• 当前价格：20.69元
• 目标价格：26.35元

关键信息总结

• 电魂网络以《梦三国》起家，深耕竞技品类，拥有丰富电竞运营经验。
• 移动端收入增长迅速，2021年占比达42%，公司积极拓展“竞技+”品类。
• 游动网络的收购为公司出海业务带来显著增长，2021年出海收入同比增长47%。
• 公司通过电魂创投投资多个游戏CP，拓展游戏品类和平台，提升研发能力。
• 《梦三国》入选亚运会，有望带动游戏热度，成为公司核心增长点。
• 《野蛮人大作战2》将全球上线，成为公司2022-2023年主要业绩增长点。
• 公司估值高于行业平均水平，预计2022年每股价值为36.36元，目标价为26.35元。