20161021-中泰证券-电魂网络-603258.SH-国内领先的研运一体化网游开发运营商_20页_2mb

电魂网络（600584）研究报告总结

核心内容

电魂网络是一家专注于网络游戏研发与运营的公司，以“研运一体化”为核心竞争力，主要产品包括《梦三国》等客户端游戏和《梦三国手游》等移动游戏。公司致力于打造精品化网络游戏，以满足玩家碎片化时间需求，同时注重技术研发和运营能力，形成稳定的竞争优势。

主要观点

1. 公司定位与业务模式

   • 电魂网络以端游为主，但积极布局移动网游市场，实现产品多元化发展。
   • 公司拥有自主研发能力，主要产品包括《梦三国》、《梦塔防》、《梦梦爱三国》、《硬霸三国》等。
   • 通过“梦平台”、“51任性游戏平台”等进行联合运营，拓展游戏市场。

2. 市场与行业分析

   • 国内网游市场持续增长，移动网游是主要增长动力。
   • 预计2016年移动网游市场份额将首次超过端游，成为最大细分市场。
   • 端游市场虽然受移动网游冲击，但仍具备较高的用户粘性及付费意愿，保持平稳发展。

3. 盈利预测与估值

   • 公司2016-2018年预计营业收入分别为4.98亿元、5.37亿元、6.15亿元，净利润分别为2.64亿元、2.90亿元、3.32亿元。
   • 每股收益（EPS）分别为1.10元、1.21元、1.38元。
   • 采用45倍PE估值，对应目标价格为49元，市值为118亿元。

4. 风险提示

   • 市场竞争加剧，可能对公司业绩产生不利影响。
   • 主营业务收入过度依赖《梦三国》单款游戏，存在业绩下滑风险。
   • 新研发游戏产品的盈利能力存在不确定性。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：2.40亿股
• 流通股本：0.60亿股
• 实际控制人：胡建平、陈芳、胡玉彪、余晓亮、林清源（合计持股49.84%）

产品与市场表现

• 《梦三国》：持续运营7年，注册用户超1亿，最高同时在线人数达54万。
• 移动网游：2015年移动端游戏收入达1789.93万元，同比增长近100倍，2016年移动网游收入预计达4.43亿元。
• 联合运营收入：2014-2016年分别取得51.51万元、853.00万元和498.56万元。

技术与研发

• 拥有413名技术研发人员，占员工总数的73.62%。
• 在游戏引擎技术、服务器软件技术、直播观看技术、同步验证技术、数据库缓存技术、即时战略同步技术等方面具有较强竞争力。
• 正在研发《梦塔防移动版》、《X-Game》、《方块战争》等多款移动游戏。

运营与推广

• 建立健全的运营体系，涵盖品牌建设、媒体宣传、活动策划、客户服务等。
• 通过传统媒体与赛事推广结合，形成“赛事吸引观众 $\rightarrow$ 观众转化为玩家 $\rightarrow$ 玩家提升竞技水平 $\rightarrow$ 提高赛事水平与知名度”的良性循环。

资金与项目

• 募集资金用于网络游戏新产品开发、运营平台建设、软件生产基地等项目。
• 网络游戏新产品开发项目投资总额为47,851.54万元，用于开发六款原创网络游戏。

财务预测

• 2016年：营业收入4.98亿元，净利润2.64亿元，每股收益1.10元，毛利率94.63%。
• 2017年：营业收入5.37亿元，净利润2.90亿元，每股收益1.21元，毛利率93.73%。
• 2018年：营业收入6.15亿元，净利润3.32亿元，每股收益1.38元，毛利率92.53%。

投资建议

• 给予公司2016年45倍PE估值，目标价格为49元，建议关注。

估值与可比公司

• 可比公司包括掌趣科技、完美世界、昆仑万维、冰川网络，2016年PE平均值为49倍。
• 电魂网络的PE估值低于可比公司，但考虑到其移动网游业务的高速增长，给予45倍PE估值。

投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 持有：预期未来6-12个月内波动幅度在-5%到+5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

总结

电魂网络作为一家专注于网络游戏研发与运营的公司，具备较强的自主研发和运营能力，其核心产品《梦三国》在市场中具有较高的用户粘性。公司积极拓展移动网游市场，推动业务多元化发展。盈利预测显示，公司未来三年的收入和利润将持续增长，尤其在移动网游业务方面增长显著。尽管面临市场竞争加剧和新游戏盈利能力不确定等风险，但其在移动网游领域的布局有望推动公司持续增长。综合分析，给予公司45倍PE估值，目标价格为49元，建议关注。