深度报告-20230327-浙商证券-电魂网络-603258.SH-电魂网络首次覆盖报告_领航_国风竞技_游戏_稳中推进业绩提升_25页_3mb

电魂网络（603258）首次覆盖报告总结

核心内容概述

电魂网络是一家专注于自主研发和运营精品网络游戏的互联网公司，成立于2008年，并于2016年在上海证券交易所上市。公司以竞技类网络游戏为特色，通过高效的开发与推广体系，逐步发展为涵盖创意策划、美术设计、技术研发、产品开发、游戏推广、运营维护及海外合作的综合型网络游戏运营商。

公司以“端游+手游”为核心业务布局，逐步拓展至H5、VR、主机、漫画、电竞赛事等多个领域，形成多元化的产品结构。公司核心产品《梦三国》系列不仅在国内市场占据重要地位，还入选2022年杭州亚运会电竞项目，进一步提升品牌影响力。

主要观点

• 产品布局：公司产品涵盖客户端、移动端、H5、VR等多个平台，其中《梦三国》系列是其核心IP，具备“国风+电竞”双重特色。
• 业务转型：公司从端游起家，逐步向手游转型，成功推出《梦三国手游》（复刻版）等产品，带动移动端业务增长。
• 核心竞争力：
  • 注重“国风+电竞”融合，推动文化传承与电竞发展。
  • 运营体系完备，全年举办多场电竞赛事，提升玩家活跃度。
  • “研发+运营+人才”三位一体，构建坚实实力基础。
• 增长前景：
  • 端游收入稳定，手游产品储备丰富，有望带动业绩增长。
  • 游动网络的收购为公司海外业务拓展提供助力。
  • 电竞行业快速发展，政策支持为公司带来发展机遇。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营收分别为8.49亿元、10.74亿元、12.24亿元，归母净利润分别为2.55亿元、3.75亿元、4.25亿元，EPS分别为1.04元、1.52元、1.73元，对应PE分别为27.32倍、18.56倍、16.35倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司历史沿革

• 2008-2009年：公司成立并推出《梦三国》端游，确立国风竞技游戏定位。
• 2010-2014年：持续打磨《梦三国》产品，布局游戏出海，设立电魂创投，拓展上下游业务。
• 2015-2018年：转向手游开发，推出多款手游，推动业务多元化。
• 2019年至今：收购游动网络，拓展海外业务，强化“国风+电竞”品牌。

股权结构

• 创始团队持股44.46%，其中胡建平、陈芳、胡玉彪为实际控制人，合计持股31.04%。
• 吴文仲和郑锦栩为财务投资人，分别持股9.73%和8.08%。

财务分析

• 营收：2015-2022年营收整体上升，但2022年因手游广告投放减少，营收略有下滑。
• 利润与毛利：2019-2020年因手游业务成功，利润增长显著；2021年因产品自然下滑与成本增加，利润小幅下降。
• 收入结构：手游收入占比持续上升，2020年达到50.02%，2022年略有下降，但预计未来增长。
• 毛利率：2019-2020年回升至86.09%，2021年略有下滑，但整体保持稳定。
• 费用率：研发费用率稳定在20%左右，管理及销售费用率有所波动，但属于正常范围。

产品矩阵

储备游戏

海外业务

• 2019年收购游动网络80%股权，2021年完成全资收购。
• 游动网络已拓展至日本、越南、印尼等市场，多款产品进入畅销榜。
• 与efun、绿洲、游族、畅游等公司建立良好合作关系。

电竞布局

• 公司自2012年起布局电竞赛事，2015年推出《梦三国2》职业联赛(MPL)。
• 2021年《梦三国2》入选杭州亚运会电竞项目，提升品牌影响力。
• 举办多场赛事，如“无双杯”、“娱乐星赛季”、“傲视群雄杯”等，增强用户粘性。

风险提示

1. 产品依赖风险：公司营收主要依赖《梦三国》端游，占比达63.02%。
2. 自研风险：若自研项目未能达到预期，可能影响公司业绩。
3. 行业竞争风险：游戏市场竞争激烈，若不能持续创新，可能失去竞争优势。
4. 政策监管风险：游戏行业受政策监管影响较大，如防沉迷、版号审批等。
5. 人才流失风险：核心技术人才流失可能影响公司研发能力。
6. 海外市场风险：不同国家市场环境与玩家喜好差异，可能影响海外收益。

盈利预测与估值

可比公司估值

总结

电魂网络凭借“国风+电竞”产品布局、完善的电竞赛事运营体系以及注重研发与人才战略，成为国内领先的网络游戏运营商。公司通过《梦三国》系列游戏的长期运营与复刻版手游的推出，实现了业务的稳步增长。未来，公司有望借助储备手游、海外拓展及电竞行业政策支持，进一步提升业绩表现。然而，公司仍需关注产品依赖风险、政策监管及市场竞争等潜在挑战。