20180604-华泰证券-华润双鹤-600062.SH-加快股权收购_多渠道管线拓展_5页_1mb

报告摘要

华润双鹤于2018年6月4日宣布收购湖南湘中制药45%股权及双鹤利民40%股权，标志着公司2018年外延拓展的启动。此次收购将增强公司在化学制药领域的布局，并为公司带来显著的业绩增长预期。

股权收购与业绩增长：公司通过收购进一步夯实“1+1+6”布局战略，提升在关键制药平台和新神经用药领域的控制力。预计2018年第四季度开始并表，湘中和利民将分别贡献超1400万和150万的利润增量，2019年全年并表合计带来4500万利润增量。
内生增长与外延扩张：公司预计2018年实现20%的内生增速，外延并购将为公司带来持续的业绩增长。
盈利预测：公司预计2018-2020年每股收益分别为1.18元、1.39元、1.58元，对应2018年PE估值区间为25-28倍，高于化药二线龙头的平均估值，目标价设定在29.50-33.04元，维持买入评级。
产品线拓展：公司计划在2019-2020年每年推出3-4个新产品，包括重磅地佐辛和左乙拉西坦，以及一致性评价品种和通过多渠道加快产品获得。
输液板块表现：1Q18因流感行情推动量价齐升，预计2018年输液板块将贡献超2.5亿元利润，增速超40%。产品结构持续优化，软袋占比有望提升至60%以上，BFS起量将推高公司毛利率，全年销量预计冲击5000万袋。
制药板块增长：制药板块全年业绩增速预计保持17%以上，得益于匹伐他汀、珂立苏等产品的销售与毛利率提升，以及新产品的持续放量。

当前股价与估值：当前价格为25.62元，合理价格区间为29.50-33.04元。
财务数据：
- 2016-2017年营业收入分别为5,495百万元和6,422百万元，归属母公司净利润分别为710.09百万元和797.82百万元。
- 2018年预计营业收入7,478百万元，归属母公司净利润977.20百万元。
- 预计2018年EPS为1.18元，PE估值区间为21.79倍。
资产负债情况：公司资产负债率较低，2018年预计为15.54%，流动性指标良好，流动比率和速动比率均高于1。
现金流预测：公司经营活动现金流预计稳步增长，2018年预计为1,160百万元，净利润预计为1,014百万元。
主要财务比率：
- 毛利率预计从53.11%提升至64.55%。
- 净利率预计从13.00%提升至13.67%。
- ROE和ROIC均呈上升趋势，分别为12.83%和15.76%。

研究员：代雯（S0570516120002）
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