20180822-东吴证券-华润双鹤-600062.SH-去年高基数带来利润端增速放缓_分版块看公司整体经营向好_6页_806kb

华润双鹤2018年半年报总结

核心内容

华润双鹤在2018年上半年实现营业收入40.88亿元，同比增长32.89%；归母净利润5.83亿元，同比增长11.98%；归母扣非净利润5.60亿元，同比增长11.60%。尽管利润增速有所放缓，但整体经营表现良好，各板块均实现增长，公司维持“增持”评级。

主要观点

• 营收与利润增速差异
  公司销售费用同比大幅增长111%，叠加“两票制”带来的“低开转高开”效应，导致营收与利润增速出现差异。公司上半年增速放缓主要受去年高基数影响。

• 输液板块表现强劲
  输液板块收入14.57亿元，同比增长33.39%，毛利率同比提升11.4个百分点。重点产品BFS收入增长35%，直软输液收入增长55%。软包装销量占比提升3个百分点，产品结构优化带来效率提升。

• 慢病平台持续增长
  慢病平台实现收入15.29亿元，同比增长31.05%。核心产品匹伐他汀钙收入增长28%，其他二线品种如压氏达、穗悦系列、硝苯地平和厄贝沙坦收入均超双位数增长。二甲双胍缓释片（卜可）收入增长41%，表现亮眼。

• 专科业务快速增长
  专科业务收入3.35亿元，同比增长40.52%，毛利率提升至73.37%，比去年同期提高10.04个百分点。儿科用药珂立苏增长16%，肾科用药腹膜透析液增长55%。专科业务毛利率提升主要受益于“两票制”带来的销售模式变化。

• 并购提升产品线与协同效应
  公司于报告期内收购湘中制药45%股权及双鹤利民40%股权，完成收购后持有利民100%股权。湘中制药主营抗癫痫药物，2017年营收3.7亿元，净利润1495.2万元。双鹤利民2017年营收7.2亿元，同比增长35.8%，净利润1.2亿元，同比增长48.1%。并购将进一步增厚公司业绩，增强降压产品线的市场竞争力。

• 毛利率与销售费用率提升
  公司毛利率稳步提升，从2017年的57.4%增长至2020年的59.6%。销售费用率因“两票制”和销售推广力度加大而上升，但整体净利率保持稳定，从13.1%提升至15.2%。

• 盈利预测
  预计2018-2020年，公司营业收入分别为74.11亿元、85.59亿元和99.03亿元，年均增速约15.5%；归母净利润分别为9.91亿元、12.19亿元和15.10亿元，年均增速约23%；对应每股收益分别为0.95元、1.17元和1.45元。公司维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

市场数据

基础数据

风险提示

• 行业政策变化风险
• 生产要素成本（或价格）上涨风险
• 产品价格风险

投资评级与结论

公司维持“增持”评级，未来业绩增长可期。输液板块及慢病平台表现强劲，专科业务毛利率提升显著。并购湘中制药和双鹤利民将进一步增强公司产品线和市场竞争力，为业绩增长提供支撑。尽管上半年利润增速受高基数影响有所放缓，但整体经营向好，未来盈利有望持续改善。