20170512-渤海证券-华润双鹤-600062.SH-深度报告_多项业务齐头并进_外延式发展值得期待_36页_1mb

华润双鹤（600062）深度报告总结

公司概况

华润双鹤是华润集团医药板块化学药平台的支柱企业，业务涵盖慢病普药、专科及输液三大平台。主要产品聚焦在输液、心脑血管、内分泌、儿科和肾科等领域。近年来，公司非输液业务收入和毛利占比不断提升，成为公司利润的主要来源，收入和利润结构发生质变。

业务平台发展情况

• 慢病业务平台：公司规模最大的业务平台，产品集中在降压、降糖、降脂领域，形成了慢病药物产品群。核心产品包括降压0号、糖适平、压适达、复穗悦、匹伐他汀等。

  • 降压0号：基药中服药人数最多的复方降压制剂，2016年销售收入稳定，未来有望维持增长。
  • 压适达：国内首仿，获得FDA认证，具有进口替代潜力。
  • 复穗悦：纳入新版医保目录，预计快速增长。
  • 糖适平：进行渠道下沉，销量稳步提升。
  • 匹伐他汀：进入全国医保目录，具有药物经济学优势，未来有望成为新一代明星产品。

• 专科业务平台：初具规模，重点发展儿科和肾科领域。

  • 儿科用药：主要产品为珂立苏和小儿氨基酸注射液，2016年销售收入增长18.59%，其中珂立苏增长43%，受益于人口出生率回升。
  • 肾科用药：腹膜透析液为主要产品，生产基地搬迁曾导致供应短缺，未来随着生产恢复，市场空间将扩大。

• 输液业务：受到限抗限输政策影响，增速放缓。公司通过包材结构调整，提高高毛利产品直软和软袋的销售比例，2016年软袋销量同比增长11%，毛利率回升至近3年最高。公司还推出新一代BFS输液，已进入中国输液安全专家共识，未来有望通过招标推广提升市场份额。

并购与外延式发展

自2015年起，公司加快并购步伐，包括华润赛科、济南利民、海南中化等，进一步巩固慢病用药优势，拓展新产品线。未来公司计划围绕“1+1+6”领域进行外延扩张，重点发展精神/神经、麻醉镇痛、呼吸等领域。公司将以内生+外延双轮驱动，提升长期增长动力。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为1.19元、1.35元和1.55元。
• 估值分析：公司近5年平均市盈率（TTM）约为20倍，随着业务结构变化，估值区间应有所提升。与可比公司相比，公司估值偏低。
• 目标价格：给予25倍市盈率，目标价为29.75元，首次覆盖给予“增持”评级。

财务指标摘要

风险提示

• 药品中标价出现下滑
• 限抗限输政策导致输液使用量继续下降
• 软袋输液价格下降
• 潜力药品和BFS输液销售收入增速低于预期
• 外延式发展进度缓慢

总结

华润双鹤在慢病、专科及输液三大业务平台均有所布局，其中非输液业务成为公司利润主要来源，推动公司业绩结构优化。公司在儿科、肾科等专科领域也有一定发展潜力，尤其受益于人口出生率回升和政策支持。通过包材结构调整，公司输液业务毛利率有所回升，同时新一代BFS输液产品具备推广潜力。公司持续进行并购整合，外延式发展值得期待。未来公司业绩有望保持稳定增长，投资价值凸显。