20180607-招商证券-华润双鹤-600062.SH-收购湘中制药_形成精神类药品业务协同_4页_839kb

华润双鹤（600062.SH）详细总结

核心内容概述

华润双鹤（600062.SH）于2018年6月7日发布了一份维持“审慎推荐-A”评级的报告。报告指出，公司通过收购湘中制药和双鹤利民，进一步加强了其在精神类药品领域的布局，提升了盈利能力与市场竞争力。当前股价为26.39元，目标估值未明确，但基于财务预测，公司预计在2018-2020年实现稳健增长。

主要观点

1. 收购湘中制药，拓展精神类药品业务

• 公司拟以1.43亿元收购湘中制药45%的股权，收购后将持有其45%股权。
• 湘中制药的独家产品丙戊酸镁缓释片在抗癫痫药物市场具有重要地位，覆盖超过1000家二级及以上医院。
• 湘中制药2017年收入3.69亿元，净利润1495万元，其中丙戊酸镁缓释片贡献了主要收入。
• 收购后，华润双鹤的输液业务与精神类药品业务将形成协同效应。

2. 收购双鹤利民，提升利润

• 公司拟以8.47亿元收购双鹤利民40%的股权，完成后将持有其100%股权。
• 利民自2015年起成为华润双鹤的子公司，其三大产品销量复合增速在15%左右。
• 2017年实际实现扣非净利润1.06亿元，远超原承诺值，预计2018年仍能保持15%以上增速。
• 此次收购将显著增厚华润双鹤的利润。

3. 业绩增长预期

• 公司预计2018-2020年归母净利润增速分别为22%、15%、12%，对应EPS分别为1.18元、1.36元、1.53元。
• 当前市值对应2018年PE为22倍，估值合理，具有增长潜力。

4. 财务表现

• 公司2017年实现主营收入64.22亿元，同比增长17%；净利润8.43亿元，同比增长18%。
• 毛利率从2016年的53.1%提升至2017年的57.4%，净利率保持在13%左右。
• ROE（TTM）为11.7%，资产负债率18%，财务结构稳健。

关键信息

股票表现

• 当前股价：26.39元
• 目标估值：N.A.
• 投资评级：审慎推荐-A
• 历史PE与PB趋势显示公司估值逐步下降，但仍处于合理区间。

业务增长点

• 输液业务：2018年输液产品销量大幅增加，业绩略超预期，盈利能力持续改善。
• 精神类药品：通过收购湘中制药，获得抗癫痫药物市场的重要渠道资源，尤其是丙戊酸镁缓释片的独家地位。
• 双鹤利民：其三大产品销量稳定增长，17年实际净利润远超承诺值，未来增长潜力大。

财务预测

财务比率

风险提示

• 产品销售不达预期
• 业务整合不达预期

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于基准指数5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于基准指数±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

附：分析师信息

• 李勇剑：招商证券医药行业分析师，联系方式：0755-83271617，邮箱：liyj10@cmschina.com.cn
• 李点典：招商证券医药行业研究助理，邮箱：liandiian@cmschina.com.cn
• 团队荣誉：2011年新财富最佳分析师第3名，证券业金牛分析师第2名，卖方分析师水晶球奖第3名；2012年新财富最佳分析师第4名，2014年新财富最佳分析师第2名。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。
• 报告可能涉及利益冲突，敬请投资者注意。