20171117-华泰证券-华润双鹤-600062.SH-调研报告_值得一看的新品管线_5页_1mb

华润双鹤（600062）调研报告总结

核心内容概览

华润双鹤作为一家低估值的化药白马企业，凭借其在输液制剂和刚性制剂板块的稳步增长，以及丰富的在研管线，展现出较强的市场竞争力和投资价值。公司当前价格为23.72元，合理价格区间为27.60-29.90元，投资评级为“买入”（维持评级）。

主要观点

• 输液板块强势复苏：由于供给侧改革，小企业退出市场，输液板块集中度提升，华润双鹤作为龙头企业，受益明显。输液板块毛利率及劳动生产率有望继续提升。
• 刚性制剂增长强劲：公司核心产品匹伐他汀和珂立苏表现突出，赛科和利民的核心品种全年有望实现双位数增长，主要得益于新标准的推动。
• 新品管线值得期待：2018年有望推出重磅品种地佐辛和左乙拉西坦，其中地佐辛为手术镇痛药，市场潜力大；左乙拉西坦为新型抗癫痫药，原研销售峰值达17亿美元，进口垄断国内市场。
• 财务稳健，资金充足：公司账面现金超10亿元，获批15亿元可转债，华润医药拟投入33.5亿港元用于制剂收购，资产负债率仅16.8%，具备充足的资金撬动空间。
• 估值合理，性价比高：当前股价对应2018年PE仅20.6倍，显著低于行业平均水平（化药龙头平均28倍左右），给予18年PE24-26倍，目标价27.6-29.9元，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润预测

估值与财务指标

股票表现

• 一年内股价走势图显示公司股价表现稳健。
• 52周内股价区间为20.19-27.47元。

风险提示

• 核心产品降价风险
• 新产品研发及获批进展不及预期
• 并购资产协同效应不达预期

公司基本面

• 总股本：869.36百万股
• 流通A股：686.04百万股
• 总市值：20,621百万元
• 总资产：9,289百万元
• 每股净资产：8.44元

投资建议

• 维持“买入”评级
• 预计2017年净利润8.6亿元（+21% yoy）
• 2017-2019年EPS分别为0.99元、1.15元、1.32元
• 2018年PE预期为20.6倍，合理估值区间为24-26倍

未来展望

• 2018年看点：输液板块显著反弹，BFS技术加速推进，预计销量增速超30%
• 长期看点：在研管线丰富，明年有望上市两款重磅产品，同时推进一致性评价产品申报，进口品种Definity预计2019年报产

结论

华润双鹤凭借其在输液和刚性制剂板块的强劲表现，以及未来新品的预期，成为当前市场中高性价比的白马标的。公司财务稳健，资金充足，具备良好的成长能力和盈利能力，未来发展前景值得期待。