20180605-东吴证券-华润双鹤-600062.SH-并购湘中制药丰富产品线_收购济南利民助力公司整合_公司制剂板块持续向好_6页_881kb

华润双鹤并购与财务表现总结

核心内容

华润双鹤通过并购湘中制药与收购济南利民药业，进一步丰富其产品线并提升市场竞争力。公司同时持续推进减员策略，以提高运营效率和盈利能力。整体来看，公司制剂板块持续向好，盈利预测乐观，维持“增持”评级。

主要观点

1. 并购湘中制药，丰富精神类用药产品线

• 并购概况：公司于2018年6月5日发布公告，以1.44亿元收购湘中制药45%股权，通过后续收购实现100%控股。
• 产品线：湘中制药主营丙戊酸镁、丙戊酸钠及丙戊酰胺，均为抗癫痫类用药。
• 市场表现：
  • 抗癫痫类用药市场2017年全年重点城市样本医院销售额达12.4亿元，同比增长超过11%。
  • 丙戊酸钠市场仍处于快速增长阶段，2018Q1收入1.2亿元，同比增长22.2%。
  • 丙戊酸镁和丙戊酰胺为公司独家产品，2018Q1销售额分别为1150.3万元，增速为4.8%。
• 预期提升：通过华润双鹤的整合与销售推广，丙戊酸钠市占率有望提升，丙戊酸镁增速有望进一步提高。

2. 收购济南利民药业，增厚利润并实现整合

• 并购概况：公司以8.48亿元收购利民药业40%股权，完成后实现100%控股。
• 业绩表现：2017年利民药业实现营业收入7.2亿元，同比增长35.8%；净利润1.2亿元，同比增长48.1%。
• 产品线：利民药业主要产品包括硝苯地平、胞磷胆碱钠和厄贝沙坦等降压药物。
• 协同效应：通过股权收购，华润双鹤将与利民药业形成销售渠道协同，提升降压产品线销售增速。

3. 持续减员，提升效率与利润

• 减员情况：2016年至今，公司减员人数达4000人，2017年表内员工人数为9977人，较2016年减少约1200人。
• 效率提升：减员预计带来毛利率提升，若员工平均年薪为3.5-4.5万元/年，减员将增厚利润4000-5000万元。

关键信息

• 盈利预测：
  • 2018-2020年营业收入分别为74.11亿元、85.59亿元和99.03亿元，同比增长分别为15.4%、15.5%和15.7%。
  • 归属母公司净利润分别为9.91亿元、12.19亿元和15.10亿元，同比增长分别为17.6%、23.0%和23.8%。
  • 每股收益（EPS）分别为1.14元、1.40元和1.74元。
• 估值指标：
  • 2017年P/E为27.38倍，2020年预计降至15.28倍。
  • 2017年市净率（P/B）为3.09倍，2020年预计降至2.09倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 行业政策变化风险；
• 生产要素成本或价格上涨风险；
• 产品价格波动风险。

财务预测与指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

市场数据