20180823-长城证券-华润双鹤-600062.SH-公司动态点评_综合盈利能力增强_并购增厚公司业绩_4页_503kb

报告摘要

华润双鹤（600062）公司动态点评总结

核心内容概述

本报告为华润双鹤（600062）2018年8月23日发布的投资分析报告，主要内容包括公司上半年的业绩表现、各业务板块增长情况、盈利能力提升、并购进展、一致性评价工作以及未来发展前景。分析师赵浩然与彭学龄对华润双鹤的投资价值进行了评估，并维持“推荐”评级。

主要观点

公司业绩稳健增长：2018年上半年，华润双鹤实现营收40.88亿元，同比增长32.89%；归母净利润5.83亿元，同比增长11.98%；扣非后归母净利润5.60亿元，同比增长11.60%。
毛利率持续提升：综合毛利率达到65.04%，同比增长8.82%，主要得益于三大业务板块毛利率的提升。
慢病业务增长稳健：慢病业务收入15.29亿元，同比增长31.05%。核心产品如降压O号、糖适平、匹伐他汀等增长稳定，二线产品如二甲双胍缓释片（卜可）增长显著，预计未来在基层市场将有更大放量。
专科业务增长迅速：专科业务收入3.35亿元，同比增长40.32%。代表产品包括珂立苏、腹膜透析液等，市场份额稳步提升，是未来业绩增长的重要驱动力。
输液业务结构优化：输液业务收入14.57亿元，同比增长33.39%。通过调整包材结构，软包装销量占比提升，直软输液增长显著，输液业务毛利率达54.39%，同比增长11.40%，盈利能力显著增强。
并购布局精神神经领域：公司收购湘中制药85.65%股权，切入精神/神经领域，获得丙戊酸系列抗癫痫产品，形成新的利润增长点。同时，已全资控股双鹤利民，进一步整合资源。
一致性评价进展顺利：公司已通过苯磺酸氨氯地平片（压氏达）的一致性评价，其他产品也在积极申报中，未来有望获得政策支持，推动销量增长。
盈利预测积极：预计2018-2020年每股收益分别为0.94/1.11/1.36元，对应市盈率分别为17X、14X、11X，成长性良好。
投资建议：基于公司业务增长、毛利率提升及外延扩张策略，维持“推荐”评级。

关键信息

市场数据

目前股价：16.06元
总市值：182.46亿元
流通市值：143.99亿元
总股本：104,324万股
流通股本：82,324万股
12个月最高/最低价：22.62元/17.10元

盈利预测（单位：亿元）

项目	2018E	2019E	2020E
营业收入	7992.63	9280.24	10794.78
净利润	984.61	1156.93	1416.40
摊薄EPS	0.94	1.11	1.36
PE	17.02	14.48	11.83

业务板块增长情况

慢病业务：收入15.29亿元，同比增长31.05%。核心产品增长稳定，二线产品增长显著。
专科业务：收入3.35亿元，同比增长40.32%。毛利率为73.37%，同比增加10.04%。
输液业务：收入14.57亿元，同比增长33.39%。重点产品BFS增长35%，直软输液增长55%，毛利率达54.39%，同比增长11.40%。

并购进展

湘中制药：收购85.65%股权，切入精神/神经领域，获得丙戊酸系列抗癫痫产品。
双鹤利民：收购40%股权，实现全资控股，有助于资源整合。

一致性评价

口服制剂：已有三个产品申报一致性评价，其中苯磺酸氨氯地平片（压氏达）已通过审核。
注射剂：已正式启动一致性评价工作，未来有望受益于政策支持。

风险提示

药品降价风险
政策风险
并购整合风险

财务指标分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长	6.9%	16.9%	24.5%	16.1%	16.3%
毛利率	53.1%	57.4%	63.7%	66.4%	69.0%
ROE	10.7%	11.3%	12.0%	12.8%	14.0%
ROIC	10.4%	12.1%	13.1%	13.2%	16.8%
PE	23.46	19.88	17.02	14.48	11.83
PB	2.51	2.25	2.05	1.85	1.66
EV/EBITDA	9.82	10.72	9.27	7.68	6.49
EV/SALES	2.18	2.23	1.85	1.46	1.23
EV/IC	1.70	1.83	1.64	1.57	1.41

估值与投资评级说明

公司评级：推荐（维持）
行业评级：推荐（预期行业整体表现战胜市场）
评级标准：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间；
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间；
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上

研究员承诺与声明

研究员承诺：分析师赵浩然、彭学龄在执业过程中独立、客观地出具报告，未因本报告获得任何报酬。
声明：本报告仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。非上述类型的投资者请勿阅读或使用本报告。
免责声明：本报告由长城证券研究所发布，未经许可不得翻版、复制和发布，且不构成投资建议，不承担因使用报告内容引发的任何损失责任。

联系方式

分析师：
- 赵浩然：0755-83511405 | Email: zhaohaoran@cgws.com
- 彭学龄：0755-83515471 | Email: pengxueling@cgws.com
联系人（研究助理）：
- 陈晨：010-88366060-8838 | Email: chenchen@cgws.com

总结

华润双鹤（600062）在2018年上半年实现了良好的业绩增长，毛利率持续提升，综合盈利能力增强。慢病、专科及输液三大业务板块均表现强劲，其中专科业务增长最快，是公司未来的重要增长点。公司通过并购湘中制药和双鹤利民，进一步丰富产品线并拓展精神神经领域。一致性评价工作进展顺利，有助于公司产品获得政策支持，推动销量增长。整体来看，公司具备较强的发展潜力，维持“推荐”投资评级。

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