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报告摘要

新奥股份 (600803) 首次覆盖报告总结

核心内容

新奥股份是新奥集团旗下专注于清洁能源中上游的上市公司，业务涵盖能源化工与农兽药两大主线，形成五大板块：能源工程、甲醇、农兽药、煤化工、LNG。公司通过一系列资本运作，延伸了上游产业链，增强了业务协同性和盈利能力。

主要观点

公司定位为清洁能源中上游平台，具备良好的盈利结构和业务协同优势。
Santos作为公司第一大股东，拥有丰富的油气储量，2017年有望实现盈利，且未来3年净利润预计分别为3.16、6.66和9.9亿美元，归属于上市公司净利润分别为2.3、4.85和7.21亿元。
煤炭和甲醇业务具备较强的盈利弹性，受益于下游需求回暖及油价上涨，预计2017年煤价每上涨100元/吨，EPS将提高约0.4元/股。
工程业务是公司的重要收入来源，预计2017年将带来约30亿元收入，未来项目将持续增长。
甲醇具备能源属性，随着油品升级和MTO等技术发展，需求将快速增长。

关键信息

市场数据

收盘价（2017年5月23日）：14.14元
一年内最高/最低价：17.91/10.18元
市净率：3.0
流通A股市值（百万元）：13939
上证指数/深证成指：3061.95/9763.78

基础数据

每股净资产（2017年3月31日）：4.78元
资产负债率：70.91%
总股本/流通A股（百万）：986/986
流通B股/H股：-/-

财务预测

2017-2019年预计净利润分别为9.64、14.91、19亿元
2017、2018年股本分别为9.86、12.82亿股
EPS分别为0.98、1.16、1.48元/股
2017年目标价为19元，较当前股价有34.37%的上涨空间

关键假设点

2017、2018、2019年Brent原油价格分别为55、65、75美元/桶
2018年公司20万吨/年轻烃项目投产

风险提示

新奥集团LNG接收项目进度低于预期
原油与甲醇等大宗品价格持续下跌

投资催化剂

煤炭和油气价格持续上涨
新地工程公司外部订单量增长

业务板块分析

能源化工板块

能源工程：2015、2016年收入占比超30%，技术领先，资质全，未来有望拓展外部市场。
甲醇：具备能源属性，MTO引领需求增长，预计未来三年甲醇需求将显著提升。
煤炭：成本低廉，盈利能力强，受价格波动影响较小，未来受益于煤价回暖。
LNG：作为清洁能源，市场需求增长，未来中国和印度的LNG接收能力将提升，带动进口需求。

农兽药板块

农药：公司是国内知名农药生产商，产品包括杀虫剂、除草剂、杀菌剂等，毛利率稳定。
兽药：主要产品为驱虫剂和饲料添加剂，毛利率较高，市场前景良好。

估值与投资建议

行业平均PE为20X，公司2017年目标价为19元，首次覆盖给予“买入”评级。
可比公司包括远兴能源、华鲁恒升、中国石油、中国石化、中天能源、阳煤化工等。

图表目录

图1：公司五大板块布局
图2：公司营收及净利润变化情况
图3：2016年公司各业务营收占比
图4：公司主营业务历年营收情况拆分
图5：公司主营业务历年毛利率情况拆分
图6：Santos公司近年来2P储量变化情况
图7：Santos历年LNG产品产量情况
图8：Santos历年LNG产品销量情况
图9：Santos历年营收与净利润情况
图10：Santos营收和净利润与油价相关性
图11：2016年Santos仅LNG与乙烷业务呈现正增长
图12：全球平均油价与LNG价格均下跌严重
图13：2016年SantosLNG业务类型分类
图14：2017年全球LNG市场供需情况
图15：1990-2016年LNG贸易量
图16：2016年与2015年LNG出口国增量比较
图17：2016年与2022年全球LNG接收能力对比
图18：LNG价格进入复苏阶段
图19：2016年全球LNG出口量与市场份额占比
图20：环渤海动力煤指数触底反弹
图21：近三年煤炭上市公司煤炭业务毛利率情况
图22：国内甲醇开工率长期处于较低水平
图23：甲醇下游消费结构
图24：甲醇全球供需情况
图25：甲醇进口量逐渐提升
图26：甲醇国内供需情况
图27：甲醇与原油价格走势
图28：甲醇与天然气价格走势
图29：国内煤化工项目资本投入情况
图30：油价与烯烃成本
图31：煤炭价格与烯烃成本
图32：甲醇与LLDPE、PP期货价格走势
图33：甲醇与LLDPE、PP价差
图34：全球甲醇供需格局
图35：中国甲醇与汽油等燃料混合使用情况
图36：全国炼油年新增产能
图37：燃料与工况协同控制策略
图38：汽油产销量逐年递增
图39：农药原药产销量情况
图40：农田灌溉面积与牲畜数量
图41：工程公司具备多项专业资质
图42：工程公司经营情况

表格目录

表1：公司上市以后经历一系列的资本运作，延伸上游产品产业链
表2：煤炭与甲醇产品弹性测算
表3：我国甲醇制汽油建成投产及在建拟建项目
表4：国IV、国V汽油标准与稳定轻烃性能比较
表5：舟山LNG接收站项目产能及投资额
表6：新地工程公司关联交易情况
表7：重点公司估值
表8：主营业务拆分
表9：合并损益表

总结

新奥股份作为新奥集团旗下的清洁能源中上游平台，具备良好的盈利能力和业务协同优势。公司通过资本运作，拓展了能源化工与农兽药两大业务，形成五大板块。Santos作为公司的重要资产，其业绩有望随着油价上涨而改善，预计2017年将实现盈利。煤炭和甲醇业务具有显著的盈利弹性，受益于下游需求回暖和油价上涨。工程业务是公司的重要收入来源，未来将受益于集团内部项目的持续扩展。公司目前估值较低，具备较大的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

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