20180226-东吴证券-新奥股份-600803.SH-十年磨一剑_煤气化破局在即_25页_1mb

新奥股份 (600803) 总结

核心内容概述

新奥股份是新奥集团清洁能源产业链的重要组成部分，近年来逐步从传统农化业务向能源化工领域拓展，重点发展天然气和煤基清洁能源。公司以技术创新和天然气市场优势为核心竞争力，业务涵盖煤炭及煤化工、LNG、能源工程和生物制药（农兽药）四大板块。2018年，公司首次发布“买入”评级，预计未来三年的业绩将显著增长。

主要观点与关键信息

1. 公司战略定位

• 公司战略方向是打造清洁能源中上游的核心竞争力，提供天然气和煤基清洁能源整体解决方案。
• 业务分为天然气、煤炭及煤化工、能源工程、生物制药（农兽药）四大板块，其中天然气和煤化工是主要盈利支撑。

2. 煤炭及煤化工业务

• 拥有王家塔煤矿（680万吨/年）和达旗60万吨煤制甲醇装置，2018年中将启动稳定轻烃项目（联产60万吨甲醇）。
• 随着供给侧改革推进，煤价和油价上涨，甲醇及相关业务业绩将显著增厚。
• 煤制甲醇业务受益于MTO行业回暖，预计未来甲醇需求将进一步上升。

3. LNG板块发展

• 公司在煤层气、油田伴生气和焦炉气制LNG方面有稳定盈利。
• 成为澳大利亚油气公司Santos的第一大股东，预计油价上涨将带来业绩贡献。
• 沁水新奥和北海项目均运行良好，但受制于成本和供应稳定性，仍有提升空间。

4. 工程板块

• 新地工程是公司战略版图的关键，2015年完成工程资产注入，能源工程业务收入占比超30%。
• 作为舟山LNG接收站项目总承包商，一期项目预计2018年年中投产，二期将启动。
• 工程公司提供天然气、节能环保及新型化工的整体解决方案，技术实力强，毛利率高。

5. 煤气化技术

• 公司研发十年，形成催化气化、加氢气化、浆粉耦合气化、超临界气化等核心技术，适用于全国大部分煤种。
• 催化气化技术提升甲烷产率，降低能耗；加氢气化技术可联产高附加值芳烃产品，提高经济性。
• 煤气化技术有助于解决北方煤炭利用效率低、污染重的问题，同时为天然气供应提供补充。

6. 生物制药板块

• 农兽药业务受益于环保限产和刚性需求，呈现全面复苏趋势。
• 主要产品包括草铵膦、阿维菌素等，价格持续上涨，毛利率稳定在15-20%。
• 公司定位为“做精做细”，拥有完善的营销网络和电商平台“禾美网”。

盈利预测与估值

预计2018年PE为10.3倍，2019年PE为7.7倍，低于可比公司平均PE（2018年15倍），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原油、煤炭、甲醇等大宗商品价格大幅下跌。
• Santos进一步大幅计提减值损失。
• 稳定轻烃项目投产进度、煤气化技术稳定运行程度以及LNG接收站建设进度不达预期。

业务板块亮点

• 煤炭及煤化工：王家塔煤矿具备扩产潜力，煤制甲醇和稳定轻烃项目将带来业绩增量。
• LNG：公司拥有多种LNG资源，同时在海外拥有Santos股份，有望受益于油价回升。
• 能源工程：新地工程在LNG、焦炉气制LNG及煤化工领域具备领先技术，毛利率高。
• 煤气化技术：十年研发成果，催化气化与加氢气化技术领先，推动产业链整合。
• 生物制药：农兽药业务复苏明显，产品价格持续上涨，毛利率稳定。

总结

新奥股份依托技术创新和天然气市场优势，向清洁能源中上游转型，业务涵盖煤炭、LNG、能源工程和农兽药四大板块。公司通过配股募集资金用于稳定轻烃项目，推动清洁能源产业链整合。煤气化技术的突破有助于提升公司核心竞争力，解决北方煤炭利用效率低和污染问题。LNG板块和Santos海外资产有望受益于油价上涨，提升业绩。生物制药板块在环保限产和刚性需求推动下持续复苏。整体来看，公司未来业绩增长潜力较大，具备“买入”潜力。