20180814-申万宏源-新奥股份-600803.SH-油价上涨带动产品景气提升_整合天然气产业链打开新的增长空间_30页_2mb

新奥股份（600803）投资分析报告总结

核心内容

新奥股份是新奥集团旗下专注于上游清洁能源生产的上市公司，公司未来将定位于海外天然气资源和国内煤制气两条天然气产业链。随着油价上涨和天然气行业高景气，公司业绩有望迎来快速增长。报告维持“买入”评级，并给出18年目标价18.45元，较当前股价13.78元有约34%的上涨空间。

主要观点

• 油价上涨：国际油价持续上涨，全球原油供需基本面反转，进入“中油价”时代，公司作为油气产业链参与者，将显著受益。
• Santos资产：公司持有Santos 10.07%的股权，Santos作为澳大利亚第二大油气生产商，18年有望扭亏为盈，成为公司业绩弹性来源。
• 稳定轻烃项目：公司17年配股募投的达旗20万吨稳定轻烃项目已于2018年7月进入试生产，预计11月底稳定轻烃装置投产，9月底LNG装置投产，标志着自主煤气化技术商业化落地。
• 天然气产业链布局：公司通过“海外气源+国内技术”双轨布局天然气产业链，提升公司整体竞争力和增长潜力。
• 国内天然气需求增长：18年上半年国内天然气表观需求增长16.2%，进口依存度提升至43.4%，天然气市场维持高景气。
• 甲醇业务增长：甲醇作为能源属性产品，其需求与油价、天然气价格高度相关，未来随着油价上涨，MTO（甲醇制烯烃）竞争力将提升。

关键信息

市场数据

• 收盘价：13.78元
• 一年内最高/最低价：17.63/10.18元
• 市净率：2.2
• 息率：0.73
• 流通A股市值：16941百万元
• 上证指数/深证成指：2785.87/8844.86

基础数据

• 每股净资产：6.26元
• 资产负债率：64%
• 总股本/流通A股：1229/1229百万
• 流通B股/H股：-/-

估值与投资建议

• 2018-2020年归母净利润预测分别为15.15亿元、19.83亿元、22.77亿元
• EPS分别为1.23元、1.61元、1.85元
• 行业PE水平在15X左右，目标价18.45元，较当前股价有约34%上涨空间
• 维持“买入”评级

关键假设点

1. 2018-2020年Brent原油均价分别为70、74、78美元/桶
2. 2018年下半年稳定轻烃项目顺利投产

有别于大众的认识

• 公司将从“煤炭标的”转型为“纯正天然气上游资源标的”
• 18年是公司转型关键年，两条天然气产业链将逐步成型
• 公司具备自主煤气化技术，有望实现煤炭清洁化利用

股价表现的催化剂

1. 煤炭与油气价格持续上涨
2. Santos天然气资源通过集团接收站实现进口

核心假设风险

1. 原油价格下跌
2. 美国新增页岩气为原料的甲醇产能扩张

财务数据及盈利预测

业务与技术

主要产品及产能

煤气化技术

• 催化气化技术：在多功能催化剂作用下，煤和气化介质在一个反应器内完成煤气化、变换和甲烷化三个反应，提高甲烷产率和系统能效。
• 加氢气化技术：实现煤炭高效清洁转化制天然气，副产高附加值芳烃油品，实现梯级利用。

行业分析

国际油价走势

• 2018年上半年Brent原油均价71美元/桶，环比上涨25%，同比上涨35%
• 2016年起全球原油需求缺口扩大，OPEC和非OPEC联合减产推动供需基本面反转

天然气市场前景

• 全球天然气需求增速远超其他一次能源，中国引领全球天然气市场变革
• 中国天然气需求复合增速约8%，预计进口依存度将从39%提升至45%
• 2018年LNG进口量增长35%，LNG进口依赖度提升至43.4%

甲醇市场分析

• 甲醇作为能源属性产品，其价格与煤炭、天然气价格相关性强
• 未来甲醇新增需求主要来自国内煤制烯烃，MTO盈利性有望提升
• Methanex是全球领先的甲醇生产及贸易商，其甲醇生产成本与油价变化显著相关

结论

新奥股份作为新奥集团上游能源板块的重要组成部分，具备较强的资源优势和技术实力。随着油价上涨和天然气行业高景气，公司业绩有望持续提升，特别是在稳定轻烃项目投产和Santos业绩改善方面。我们看好公司未来三年的盈利能力提升和估值空间，维持“买入”评级。