20220425-西部证券-宋城演艺-300144.SZ-21年报_22年一季报点评_疫情扰动下业绩承压_加速打造演艺王国_6页_362kb

宋城演艺（300144.SZ）21年报&22年一季报点评总结

核心内容

宋城演艺在2021年及2022年第一季度的业绩表现受到新冠疫情的显著影响。2021年公司实现营业收入11.85亿元，同比增长31.27%，恢复至2019年的45%；归母净利润3.15亿元，同比增长117.98%，实现扭亏为盈，恢复至2019年的24%；扣非归母净利润2.68亿元，同比增长115.15%，恢复至2019年的22%。2022年第一季度，公司营收同比下降72.16%，仅恢复至2019年的10%，归母净亏损0.39亿元，同比减少129.15%。

主要观点

• 业绩恢复情况：2021年全年业绩恢复显著，但下半年因疫情反复影响复苏进程。2022Q1业绩大幅下滑，受景区间断性闭园影响。
• 区域项目表现：杭州、桂林项目恢复较好，上海项目成功开业，但2021年仅在五一期间表现突出。三亚、丽江、九寨、张家界等项目恢复程度不一。
• 毛利率与费用率变化：2021年公司毛利率下降至51.08%，同比下降9.85个百分点；期间费用率下降至30.60%，同比下降11.10个百分点，其中销售费用、管理费用和研发费用率分别下降。
• 轻装上阵策略：为应对疫情不确定性，公司拟将珠海和澳洲项目100%股权转让给宋城集团，以减少资本支出并增强抗风险能力。
• 未来盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.53/10.79/15.80亿元，EPS分别为0.13/0.41/0.60元/股，最新股价对应PE分别为102.1/33.4/22.8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情扩散和防控政策超预期、项目落地不及预期。

关键信息

2021年各景区经营表现

• 杭州宋城：收入4.86亿元，同比增长69.36%，恢复至2019年的53%。
• 三亚千古情：收入1.48亿元，同比增长16.41%，恢复至2019年的38%。
• 丽江千古情：收入1.16亿元，同比增长-14.85%，恢复至2019年的35%。
• 桂林千古情：收入0.91亿元，同比增长61.07%，恢复至2019年的57%。
• 九寨千古情：收入4548万元，同比增长77.18%。
• 张家界千古情：收入3228万元，同比增长78.18%。
• 西安千古情：收入1678万元，同比下降32.87%。
• 上海千古情：收入7396万元，同比增长显著。

2021年财务指标

• 毛利率：51.08%，同比下降9.85个百分点。
• 期间费用率：30.60%，同比下降11.10个百分点。
• ROE：4.2%。
• 每股收益（EPS）：0.12元/股。
• 市盈率（P/E）：114.3倍。
• 市净率（P/B）：4.7倍。
• 市销率（P/S）：30.4倍。

2022年一季度财务表现

• 营收：0.85亿元，同比下降72.16%。
• 归母净亏损：0.39亿元，同比下降129.15%。
• 扣非归母净亏损：0.40亿元，同比下降130.85%。
• 毛利率：同比下降20.88个百分点。
• 期间费用率：同比增加115.42个百分点，主要因景区闭园期间将成本列入管理费用。

投资建议

• 评级：买入。
• EPS预测：2022年0.13元/股，2023年0.41元/股，2024年0.60元/股。
• PE预测：2022年102.1倍，2023年33.4倍，2024年22.8倍。

项目转让与战略调整

• 公司拟将珠海和澳洲项目100%股权转让给宋城集团，交易对价分别为4.58亿元和5.94亿元。
• 珠海项目开业后仍由公司负责经营管理，且开业前三年收取品牌授权及委托管理费用。
• 宋城集团承诺待珠海项目培育成熟后，优先转让给公司，以实现轻资产运营。

风险提示

• 疫情扩散和防控政策超预期：可能进一步影响公司业绩。
• 项目落地不及预期：可能影响公司未来的增长潜力。

财务数据汇总

每股指标与估值