20220829-天风证券-五粮液-000858.SZ-22H1营收同增12.17_Q2现金流环比改善_结构升级稳步推进_3页_741kb

五粮液（000858）2022年中报总结

核心内容概述

五粮液在2022年上半年（22H1）实现了营收和净利润的双增长，其中营收达到412.22亿元，同比增长12.17%；归母净利润为150.99亿元，同比增长14.38%。公司通过优化产品结构和渠道布局，稳步推进结构升级，同时在Q2实现了现金流环比改善。

主要财务表现

营收与利润

• 22H1营收：412.22亿元，同比增长12.17%
• 22H1归母净利润：150.99亿元，同比增长14.38%
• Q2营收：136.74亿元，同比增长10.04%
• Q2归母净利润：42.76亿元，同比增长10.30%

收入构成

• 酒类产品营收：385.13亿元，同比增长12.94%
  • 五粮液产品营收：319.73亿元，同比增长17.82%
    • 销量同比增长15.13%，吨价同比增长2.33%
  • 其他酒产品营收：65.4亿元，同比下降6.09%
    • 销量同比下降47.76%，吨价同比增长79.76%

销售模式

• 经销模式收入：226.87亿元，同比增长19.99%
• 直销模式（含专卖店）收入：158.26亿元，同比增长4.15%

区域表现

• 东部地区：105.46亿元，同比增长6.15%
• 南部地区：38.51亿元，同比增长3.10%
• 西部地区：131.54亿元，同比增长32.26%
• 北部地区：47.99亿元，同比增长3.72%
• 中部地区：61.63亿元，同比增长5.19%

经销商数量

• 五粮液经销商：2404家，同比增长81家
• 五粮浓香经销商：611家，同比增长1家

盈利能力分析

• 22H1毛利率：76.92%，同比增长1.96个百分点
• 22Q1/Q2毛利率：78.41% / 73.92%，分别同比增长1.98 / 1.86个百分点
• 五粮液产品毛利率：86.36%，同比增长0.22个百分点
• 其他酒产品毛利率：59.75%，同比增长1.75个百分点
• 22H1净利率：38.45%，同比增长0.78个百分点
• 22H1期间费用率：12.00%，同比增长0.28个百分点
  • 销售费用率：10.22%，同比增长0.55个百分点
  • 管理费用率：3.96%，同比下降0.21个百分点
  • 研发费用率：0.25%，同比增长0.04个百分点
  • 财务费用率：-2.43%，同比下降0.10个百分点

现金流情况

• 22H1经营活动净现金流：18.87亿元，同比下降78.33%
• Q1/Q2经营活动净现金流：-161.78% / +65.15%
• 销售商品、提供劳务收到的现金：314.34亿元，同比下降12.89%
• 22H1末合同负债：18.77亿元，同比下降70.35%
• 相比Q1末：减少17.30亿元

产品与渠道策略

• 产品结构优化：公司聚焦中高价位产品，提升产品稀缺感与价值感
• 五粮液产品：第八代五粮液在千元价格带保持核心地位
• 渠道布局：传统经销、直销团购、创新渠道分工明确，互为补充
• 营销创新：推进“一瓶一码”数字化营销，提升品牌影响力
• 新兴渠道：电商、KA渠道取得新突破

投资建议

• 22-24年营收预测：781 / 922 / 1065亿元
• 22-24年净利润预测：278 / 329 / 383亿元
• 对应PE：24 / 20 / 17倍
• 投资评级：买入（维持评级）

风险提示

• 食品安全风险
• 八代普五价格上涨不及预期
• 市场竞争风险

财务预测摘要

估值与市场表现

• 当前股价：170.1元
• 目标价格：未提供
• 市盈率（P/E）：17.15倍（2024E）
• 市净率（P/B）：4.43倍（2024E）
• EV/EBITDA：10.73倍（2024E）

作者信息

• 分析师：刘章明
• 执业证书编号：S1110516060001
• 邮箱：liuzhangming@tfzq.com

投资评级说明

基本数据

股票投资评级说明

• 买入：预期股价相对收益20%以上
• 增持：预期股价相对收益10%-20%
• 持有：预期股价相对收益-10%-10%
• 卖出：预期股价相对收益-10%以下