20160411-中投证券-信用市场每周评论_月中_下旬信用债兑付风险排查_20页_1mb

信用市场每周评论（2016-04-11）总结

核心内容

2016年4月中、下旬信用债市场面临较大的兑付和回售风险，中投证券固定收益研究团队通过盈利、流动性、资质瑕疵等因素排查，形成了包含178家发行人的信用风险预警名单。该名单中，盈利恶化持续、流动性问题突出以及资质存在瑕疵的发行人分别占20.8%、29.2%和55.1%，涉及债务余额合计约5643亿元，其中一年内到期债务余额达1272.8亿元。

在4月中、下旬即将到期的信用债中，共有23个发行人在风险预警名单中，涉及29支债券，总额达291.3亿元。其中，广西有色PPN违约已成定局，亚邦控股、吉林亚泰和晨鸣纸业的兑付风险需特别关注。同时，部分债券存在回售风险，如11晨鸣控股债和11彬煤债，需重点关注其履约能力。

主要观点

• 风险偏好降低：鉴于近期信用债市场违约事件频发，尤其是短融、超短融的流动性风险上升，建议投资者降低风险偏好，避免参与存在明显流动性风险的发行人。
• 重点关注中低评级发行人：中、低评级发行人中，多存在多项风险因素叠加，如盈利欠佳、流动性紧张、股权结构不稳等，需加强跟踪。
• 风险预警名单持续完善：中投团队将根据市场风险暴露的新特点，持续更新预警名单，并增加筛选指标以提升风险识别能力。

关键信息

1. 风险预警名单

• 总数：178家发行人。
• 分类：
  • 盈利恶化持续：37家，占比20.8%，债务余额937.1亿元。
  • 流动性问题突出：52家，占比29.2%，债务余额2812.1亿元。
  • 资质存在瑕疵：98家，占比55.1%，债务余额2791.9亿元。

2. 4月中、下旬兑付风险

• 广西有色PPN：违约已成定局，相关债券到期金额5亿元。
• 亚邦控股：15亚邦CP002到期金额3亿元，存在回售风险。
• 吉林亚泰：两支债券到期，合计金额20亿元，盈利欠佳，流动性“两高一低”。
• 晨鸣纸业：三支债券到期，合计金额51亿元，流动性压力大，依赖外部融资。

3. 4月中、下旬回售风险

• 内蒙古霍林河煤业：两支债券到期，合计金额10亿元，存在回售风险。
• 寿光晨鸣控股：11晨鸣控股债到期金额5.5亿元，需关注其回售能力。
• 11彬煤债：民营煤炭企业，债务回购能力面临考验。

4. 信用策略建议

• 降低风险偏好：警惕短债风险，尤其是超短融债券，暂停交易将对资金流动性及估值造成影响。
• 规避高风险发行人：盈利恶化持续、流动性问题突出的发行人风险较高，不适合低风险偏好投资者。
• 加强跟踪：资质存在瑕疵的发行人需加大跟踪力度，关注其经营变化。

5. 市场回顾与展望

• 短融市场：发行量回升，净融资额达286.4亿元，但超短融暂停交易影响资金安全边际。
• 中票市场：发行小幅回升，净融资额184.7亿元，主要为AA+及以上的发行主体。
• 企业债、公司债市场：发行额回落，但部分公司债如16奥瑞金、16昆投01等仍具吸引力。
• 二级市场表现：银行间市场收益率小幅回升，利差收窄；交易所市场活跃度提升，天瑞水泥相关债券交易活跃。

风险评分与相对价值

• 评分原则：以主体评分为主，结合债券条款，评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分结果：部分发行人如16中铝宁夏CP001、16京能置业MTN001等评分较高，而部分流动性差、盈利弱的发行人评分较低。

研究团队

• 署名人：张超、田元强、何欣，均为中国中投证券固定收益研究团队成员，具备CFA或经济学、管理学背景。

免责条款

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• 投资者需独立判断，自行承担风险。

数据来源

• WIND：提供债券发行及市场数据。
• 中国中投证券研究总部：负责风险预警名单的梳理与更新。