20150525-中投证券-信用市场每周评论_12中富01_静待逾期_而后兑付_16页_891kb

信用市场每周评论（2015-05-25）总结

核心内容

本报告聚焦于珠海中富公司债券“12中富01”及“12珠中富MTN1”的兑付风险，同时对信用市场整体情况进行回顾与展望。

主要观点

• 12中富01兑付风险高：由于公司经营状况持续恶化，偿债账户存在4.42亿元缺口，且公司缺乏主动偿债能力，预计该债券将出现逾期兑付。
• 公司经营困境：自2012年起，公司收入和利润持续下滑，经营现金流压力大，难以提供额外偿债资金。
• 股东支持有限：原大股东CVC未给予实质性支持，新股东捷安德实业资本实力不明，难以提供大额资金或担保。
• 银团限制融资：银团采取不新增贷款、不释放抵押物的态度，严重影响公司流动性，限制再融资能力。
• 债券持有人被动：由于缺乏交叉违约条款和保障机制，债券持有人在公司经营变化面前处于被动地位。
• 信用市场“正常化”：类似天威中票持有人的维权行为，标志着信用市场逐步向正常化迈进，未来债券风险定价和保障条款将更加重要。
• 评级调整加速：5、6、7月份为评级调整高峰期，需关注年报表现较弱的发行人，低评级债券将持续承压。
• 市场流动性：资金价格维持在较低水平，银行间市场资金面宽松，但企业债发行低迷，公司债发行有所回升。

关键信息

12中富01情况

• 偿债账户缺口：截至2015年5月22日，仍有4.42亿元资金缺口。
• 偿债措施：公司拟通过现有银团限制资金、中信银行违规扣款、应收账款回收、控股股东财务资助、其他融资等五项措施筹集资金，但效果有限。
• 流动性风险：公司账面货币资金仅占流动资产的42%，且大部分受限，难以用于偿债。
• 资产覆盖能力：公司资产估值达60亿元，对流动负债覆盖能力充足，若解抵押或变现可完成兑付。
• 新股东动机：捷安德实业可能通过自身实力改善公司经营，提升偿债能力。

信用市场动态

一级市场

• 短融发行：上周发行58支，合计719.9亿元，净融资86.6亿元，环比小幅下降。
• 中票发行：发行27支，合计409亿元，净融资97.5亿元，发行量维持较高水平。
• 企业债发行：发行3支，合计44亿元，净融资4.5亿元，发行量大幅回落。
• 公司债发行：发行3支，合计27亿元，净融资-89.64亿元，表现不佳。

二级市场

• 收益率变化：5年期收益率上行，3年期利差收窄，市场情绪有所波动。
• 成交活跃度：银行间市场成交活跃，短融、中票和企业债分别成交3378亿元、1648亿元和1474亿元。
• 企业债收益率下行：多数企业债收益率以下行为主，ST奈伦债按期兑付后市场情绪有所改善。
• 公司债收益率下行：公司债收益率普遍下行，但成交有所下降。

债券市场展望

• 评级调整：近期评级负面调整步伐加快，需关注年报表现较弱的发行人。
• 低评级承压：低评级债券将继续面临压力，建议维持中高等级、3年及以内久期的投资组合。
• 融资环境：尽管资金面宽松，但公司债发行仍面临挑战，需关注融资成本和机会。

信用策略建议

• 关注流动性风险：对于珠海中富等流动性紧张的发行人，需密切关注其偿债能力和资金筹措进展。
• 配置中高等级债券：在当前市场环境下，优先配置中高等级、短久期债券以降低风险。
• 关注评级调整：对评级下调的发行人保持警惕，避免投资风险较高的债券。

附：相关报告

• 信用市场点评报告（2014-5-20）-2014年报：企业收缩信用销售以“过冬”
• 信用市场点评报告（2015-5-11）—中型房企偿债能力率先回升
• 信用市场点评报告（2015-4-27）-ST奈伦债偿还尚存生机
• 信用市场点评报告（2015-4-20）—股东“丢帅保车”，“天威”命悬一线
• 信用市场点评报告（2015-4-14）-ST湘鄂债，拉开信用市场“正常化”大幕
• 信用市场点评报告（2015-3-24）—从流动性管理能力看房企

投资评级定义

• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分以主体信用为主，债券条款为补充。
• 评分结果反映公司信用状况和债券安全性。

研究团队

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA认证。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 张超：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容可随时更改，不承诺提供变更通知。
• 投资者需根据自身情况独立决策，自行承担风险。
• 本报告谢绝媒体转载。