20170925-东吴证券-行业利差跟踪双周报_有色金属利差下行显著_13页_1mb

有色金属利差下行显著总结

核心内容概述

本报告为2017年9月9日至9月22日的行业利差双周跟踪报告，重点分析了有色金属、煤炭开采、钢铁、化工、房地产等行业的信用利差变化情况。报告指出，整体来看，各行业利差均呈现下行趋势，其中有色金属利差下行幅度最大。此外，报告还通过历史位置分析和变异系数评估，揭示了行业利差的相对位置和内部分化情况，并提示了信用风险可能上升的风险。

主要观点

1. 行业利差整体下行

• AAA级利差：房地产开发和煤炭开采利差最高（均超过100bps），其中房地产开发行业利差达200bps以上，剔除万达债后为66bps；公用事业行业利差最低，低于50bps。整体下行幅度约6bps。
• AA+级利差：煤炭开采行业利差最高，达246bps，其余行业利差均在100bps以上，整体下行幅度达10bps，其中化工和钢铁降幅最大，分别为13bps和14bps。
• AA级利差：煤炭开采和化工行业利差超过300bps，整体下行幅度约3bps，其中有色金属、水泥制造和交通运输降幅最大，分别为13bps、10bps和10bps。

2. 行业利差历史位置分析

• 房地产开发（AAA）：当前利差达到历史均值的4个标准差以上，表明其利差处于极端高位。
• 化工（AA）：利差处于历史均值的2.33个标准差以上，也处于高位。
• 强周期行业（如煤炭、钢铁、化工）：AAA、AA+、AA级利差历史位置分别在距离均值0.68、-0.01和0.2个标准差处，整体历史位置较前期继续下降。
• 弱周期行业（如公用事业、交通运输）：AAA、AA+、AA级利差历史位置分别在距离均值0.02、0.35和0.33个标准差处，整体更接近历史均值。

3. 构成券利差分化情况

• 变异系数超过1的行业：表明行业内个券利差差异较大，可能影响行业利差的代表性。
  • AAA级：房地产开发行业变异系数为1.05，异常发行人是万达商业，剔除后利差为66bps。
  • AA+级：食品饮料行业变异系数为1.29，异常发行人是西王集团，剔除后利差为80bps。
• 其他行业变异系数均小于1，说明个券利差较为集中，代表性较强。

关键信息

行业利差样本描述

• 样本数量：截至2017年9月22日，共有303只个券纳入样本。
• 债项评级：超过一半为AAA级，其余为AA+和AA级。
• 行业分布：以公用事业、交通运输、化工、房地产开发、基础建设、煤炭开采为主。
• 筛选标准：
  • 仅选取中期票据；
  • 排除城投债；
  • 排除非固定利率债券；
  • 排除含权债券；
  • 排除新发债券（近一个月）；
  • 排除近期评级调整的债券；
  • 仅考虑剩余期限在1-3年的债券。

权重分配规则

• 期限在1.5-2.5年、有近1个月成交量的债券权重为1；
• 期限在1-1.5或2.5-3年、有近1个月成交量的债券权重为0.7；
• 期限在1.5-2.5年、无成交量的债券权重为0.7；
• 期限在1-1.5或2.5-3年、无成交量的债券权重为0.5。

风险提示

• 信用风险上升：报告提示信用风险事件超预期增加，可能导致信用利差大幅上行。
• 行业分化风险：部分行业（如房地产、食品饮料）存在构成券利差分化较大的情况，需关注异常发行人对整体利差的影响。

结论

有色金属行业利差显著下行，且在当前市场环境下处于相对低位，但其作为强周期行业，需关注后续市场变化及信用风险。整体来看，各行业利差均呈现下行趋势，房地产、煤炭、化工等强周期行业利差处于历史高位，而弱周期行业则更接近历史均值。报告建议投资者密切跟踪行业利差变动及信用风险变化，合理评估市场风险。