全球资产价格：全球风险偏好发生变化-20180727-招商证券-29页-1mb

全球风险偏好发生变化（2018.7.9-2018.7.22）

核心内容总结

在全球市场环境下，2018年7月9日至7月22日期间，全球风险偏好出现修复迹象，并可能持续。以下为文档的核心内容、主要观点及关键信息总结：

主要观点

1. 全球股市上涨，波动率回落

   • 标普500 VIX波动率回落至年内较低水平，表明市场情绪有所改善。
   • 全球主要国家/地区股市出现上涨，A股同样表现良好。
   • 陆股通资金由前期大幅波动转为平稳并实现小幅净流入，显示外资对A股的偏好有所回升。

2. 人民币贬值压力仍在，央行容忍度上升

   • 人民币对美元汇率从6.6贬值至6.8，贬值幅度较大。
   • 相对一揽子货币的人民币汇率指数从98回落至93，降幅达5.1%。
   • 离岸、在岸汇差持续为负，显示人民币贬值压力未消除。
   • 央行未对汇率或资本流动政策进行调整，表明其对当前汇率波动的容忍度上升。

3. 日本央行货币政策可能调整

   • 日本央行考虑调整利率目标，可能采用更灵活的债券购买方式，以控制收益率曲线。
   • 这可能意味着边际减少购债，从而加剧发达国家债市调整。
   • 若实施，欧美日三大央行的货币政策可能同步进入边际收紧阶段。

4. 美国经济表现强劲，美联储政策支撑市场

   • 美国二季度经济表现强劲，美联储主席鲍威尔的渐进加息表态支撑市场情绪。
   • 美国10年期国债收益率上行，标普500表现良好，美债收益率曲线趋于平坦。

5. 贸易政策有所缓和，但中美关系仍存不确定性

   • 欧盟与日本签署“经济伙伴关系协定”，欧美联合声明推动贸易开放，有助于风险偏好回升。
   • 美国与俄罗斯在赫尔辛基会晤，提出共同调整国际原油价格，但短期特朗普更关注油价对成本的影响。

6. 大宗商品市场分化

   • 国际大宗商品价格整体偏暖，油脂、纺织品小幅上涨。
   • 国内金属、工业品价格回暖，但动力煤期现价格延续下跌。
   • 螺纹钢、热轧卷板及焦煤期货价格有所反弹。

7. 通胀与利率变化

   • 美国通胀水平接近年内高点，核心通胀差距扩大。
   • 人民币贬值与美元指数震荡相关，但市场力量主导。
   • 金价受到实际利率回升压力，长期与美实际利率呈反向关系。

8. 亚洲新兴市场通胀压力上升

   • 6月菲律宾、越南通胀走高，部分国家如印度、巴西通胀显著上行。
   • 金砖国家CPI保持平稳，但整体通胀压力上升。

9. 制造业与服务业PMI分化

   • 欧美日等国家制造业PMI初值高于预期，显示经济动能增强。
   • 服务业PMI整体不及预期，表明服务业增长乏力。
   • 中国制造业PMI小幅回落，但服务业PMI稳定。

10. 二季度中国经济小幅下滑

    • 2018年二季度中国GDP小幅降至6.7%，一季度出口对欧盟的带动作用减弱。
    • 上半年消费是经济增长的支柱，但私人投资支撑美国一季度经济。

关键信息汇总

• 全球股市：多数上涨，风险偏好修复。
• 汇率：人民币贬值压力持续，但央行容忍度上升。
• 日本央行：可能调整货币政策，影响全球债市。
• 美国经济：强劲，支持市场情绪。
• 贸易关系：欧美开放贸易，但中美关系存在不确定性。
• 大宗商品：国际价格偏暖，国内工业品回暖。
• 通胀与利率：美国通胀上升，实际利率回升对金价形成压力。
• 亚洲市场：新兴市场通胀压力上升，部分国家如菲律宾、越南表现突出。
• PMI数据：制造业表现好于预期，服务业表现不佳。
• 中国经济：二季度小幅下滑，消费仍是主要驱动力。

总结

2018年7月，全球市场呈现出风险偏好修复、汇率波动、货币政策调整等多重变化。美国经济强劲支撑股市上涨，日本央行可能调整宽松政策，影响全球债市。人民币贬值压力持续，但央行未干预，显示市场主导。亚洲新兴市场通胀压力上升，但部分国家如印度、巴西通胀显著，而中国二季度GDP小幅下滑，消费仍是经济支撑。整体来看，市场情绪改善，但政策和经济基本面仍存在不确定性，需持续关注。