20221025-东吴证券-固收深度报告_全球高通胀的内核正在发生变化_28页_1mb

固收深度报告 20221025 总结

核心内容

本报告分析了2022年全球高通胀的成因与未来走势，指出当前全球通胀水平创十年新高，主要由以下因素共同推动：

• 俄乌冲突：作为“黑天鹅”事件，直接导致全球能源价格飙升，特别是天然气和石油价格大幅上涨，推动通胀。
• 新冠疫情：重创全球供应链，引发“多米诺”效应，提高下游商品价格，推高整体物价。
• 财政与货币政策过度宽松：欧美国家大规模财政刺激和量化宽松政策释放流动性，为通胀埋下伏笔。
• 货币贬值压力：美元走强背景下，非美货币普遍贬值，增加进口成本，推高国内物价。
• 债务危机：债务国为偿债扩大出口、压缩进口，导致国内市场供应不足，进一步加剧通胀。

主要观点

• 全球通胀趋势：截至2022年9月，全球通胀水平显著上升，超过10%的经济体占比达36%，其中美国、英国、德国等国通胀率均处于历史高位。
• 中国相对“独善其身”：中国通胀水平为2.5%，低于欧美国家，主要得益于相对克制的货币政策、强大的制造业能力和全球供应链的稳定。
• 能源价格影响：俄乌冲突导致能源价格短期飙升，但历史经验表明，地缘政治风险对能源价格的影响通常是短期和阶段性的，随着冲突缓和，能源价格将逐步回归市场供需决定。
• 美联储政策效果有限：尽管美联储已进行多轮加息和缩表，但通胀仍居高不下，且能源分项通胀有上行压力，全球通胀局面在明年一季度前仍将延续。

关键信息

通胀水平与国家对比

通胀驱动因素

• 能源价格上涨：俄乌冲突引发能源价格飙升，俄罗斯作为重要能源出口国，其制裁措施直接影响全球能源供给。
• 供应链中断：新冠疫情导致全球供应链断裂，提高商品价格，加剧通胀。
• 货币宽松政策：欧美国家的财政与货币政策“大放水”释放流动性，为通胀提供基础。
• 货币贬值压力：美元走强背景下，非美货币普遍贬值，增加进口成本，推动物价上涨。
• 债务危机：债务国为偿债扩大出口、压缩进口，国内供应不足，推高物价。

通胀展望

• 全球通胀持续：IMF预计2022年全球通胀为8.8%，2023年降至6.5%，2024年降至4.1%，但短期内仍难缓解。
• 美国通胀韧性：核心通胀率创40年新高，食品和住房成本仍具粘性，通胀回落需时间。
• 欧洲通胀与债务困境：欧洲通胀高企，叠加债务问题，经济前景堪忧，短期内难以缓解。
• 俄罗斯通胀可控：俄罗斯通胀预计控制在10%-12%之间，政府积极干预有望恢复至正常水平。

风险提示

1. 全球“再通胀”超预期：逆全球化、供应链重组等因素可能加剧通胀风险。
2. Omicron变异株影响超预期：其高传染性可能对经济活动造成持续冲击。
3. 地缘风险超预期：俄乌冲突可能带来长期地缘政治变化，影响全球供应链与能源格局。

图表与数据

• 图1：全球通胀水平不断抬升（%）
• 图2-4：欧元区、美国、英国CPI大类表现
• 图5-7：俄乌冲突对大宗价格的影响、北溪1号输气量变化、德国基准电价走势
• 图8-10：欧元区天然气进口占比、美国LNG库存、瑞士能源结构
• 图11-14：供应链压力指数、PPI定基指数、制造业贸易顺差
• 图15-24：货币流动性增速、美元指数走势、各国货币贬值情况、阿根廷外债与外汇储备变化

结论

全球高通胀局面短期内难以缓解，主要由能源价格、供应链中断、货币政策宽松及货币贬值等多重因素叠加所致。中国因相对克制的货币政策和强大的供应链能力，通胀水平相对较低。未来需警惕“再通胀”、Omicron变异株及地缘政治风险对通胀的进一步影响。