银行：“全面降准”的背后：货币政策的底层思路发生变化_17页_1mb

“全面降准”的背后：货币政策的底层思路发生变化

核心内容概述

本文分析了2021年7月中国央行实施的全面降准政策，指出其背后反映出货币政策思路的转变，即从被动跟随经济和美联储政策，转向更加主动和前瞻的策略。这一转变旨在为未来政策预留空间，应对中美经济周期不同步及国际货币博弈带来的影响，同时缓解结构性经济压力，支持实体经济融资需求。

主要观点

• 货币政策的主动性与前瞻性：中国货币政策正在向更主动、更前瞻的方向转变，以应对未来可能的国际货币紧缩和经济周期变化。
• 经济周期错位：中美经济周期不同步，中国在生产端率先复苏，而美国在消费端复苏。当前中国经济面临结构性压力，而非总量性压力。
• 结构性效果增强：由于地产和基建融资受到精细化管理，资金更倾向于流向小微企业，有助于降低实体经济融资成本与中小银行运营压力。
• 通胀压力相对较低：中国当前更多是输入性通胀，且通胀水平远低于美国，为货币政策提供了宽松空间。
• 降准对银行的影响：本次降准释放约1万亿元流动性，直接缓释银行负债端成本0.5bp，对利润贡献约0.5%。

关键信息

货币政策的主动与前瞻

• 中美经济周期不同步：中国处于生产端，美国处于消费端，两者复苏节奏不同。
• 美联储货币政策趋势：从极度宽松向正常化过渡，预计未来将逐步收紧。
• 中国货币政策调整：为应对未来可能的外溢效应，货币政策更主动和前瞻，避免被动跟随。

经济结构与货币政策应对

• 经济结构性压力：小型企业PMI连续两个月处于收缩区间，消费复苏缓慢，基建和制造业投资不及预期。
• 财政发力空间有限：财政支出增速低于收入增速，地方债发行节奏放缓，因此货币政策需更提前和前瞻。

结构性货币政策效果增强

• 地产和基建融资管理：自2018年金融去杠杆以来，地产和基建融资逐渐完善管理，资金流入受限。
• 降准对小微企业支持：通过调整融资结构，降准释放的流动性有助于支持小微企业融资，缓解中小银行流动性压力。

通胀压力与货币政策空间

• 美国通胀情况：年初以来，美国CPI同比增速达5.0%，核心CPI同比增速达3.85%，显示通胀水平较高。
• 中国通胀情况：当前PPI同比增长9.0%，CPI同比增速为1.3%，显示通胀压力相对较低。
• 货币政策空间：PPI和CPI之间的剪刀差为货币政策提供了宽松空间，有助于稳定经济。

降准对银行的影响测算

• 降准释放资金：本次普降0.5个点释放资金规模约1万亿元。
• 银行负债成本缓释：对上市银行负债成本缓释约0.5个bp，对利润贡献约0.5%。
• 银行分类影响：国有行、股份行、城商行和农商行分别受到不同程度的影响，其中农商行受益最大。

投资建议

• 预期差：下半年货币环境将进一步宽松，资金难以流入地产和基建，对股市和债市是利好。
• 投资主线：
  • 核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行，业绩持续性强，稀缺性高。
  • 低估值、资产质量好、有望转型：江苏银行、南京银行、兴业银行。
• 风险提示：经济下滑超预期、疫情影响超预期。

行业数据与图表说明

• 行业总市值与流通市值：行业总市值为104910亿元，流通市值为728178亿元。
• 重点公司基本状况：包括招商银行、平安银行、宁波银行和江苏银行，其EPS、PE和PEG数据均显示增长趋势。
• 降准释放流动性：对银行负债成本缓释0.5bp，对利润贡献0.5%。
• 银行估值表：展示各银行2020-2022年的PB、ROE和股息率，显示其估值和盈利能力。

结论

本文指出，中国货币政策正在向更加主动和前瞻的方向发展，以应对国际经济变化和结构性经济压力。降准政策释放约1万亿元流动性，有助于缓解银行负债端成本，支持小微企业融资，同时对股市和债市构成利好。投资建议关注核心资产和低估值银行，但需警惕经济和疫情超预期风险。