20220815-安信证券-启明星辰-002439.SZ-中报受疫情扰动_中移动合作成效显现_5页_307kb

启明星辰2022年中报总结

核心内容概述

2022年上半年，启明星辰（002439.SZ）受疫情影响，业绩承压，但公司基本面稳健，未来增长潜力较大。公司通过与中移动的战略合作，增强了在网络安全领域的竞争力和市场地位，有望实现业绩修复。

主要观点

收入端表现

• 2022H1营业收入：12.14亿元，同比增长0.18%。
• 剔除集成项目影响：营业收入同比增长16.28%，显示核心业务增长稳健。
• 收入季节性：公司收入主要集中在下半年，上半年收入放缓与疫情及订单交付延迟有关。

利润端表现

• 2022H1归母净利润：-2.50亿元，亏损同比增长132.90%。
• 费用增长：费用同比增长24.72%，但公司费用投入较上年同期收窄，实现降本控费。
• 人员增长：公司在职员工数量约6,700余人，相比年初仅增长1.5%，显示费用控制成效。

毛利率与费用率

• 综合毛利率：67.15%，同比增长6.32个百分点，主要受益于集成项目占比下降。
• 费用率：三费/营业收入为47.9%，同比略有下降，显示公司成本控制能力提升。

关键信息

战略合作与中移动入股

• 中移动拟战略入股：2022年6月18日发布非公开发行股票预案，拟向中移资本募资41.43亿元，完成后实控人变更为中国移动集团。
• 合作成效显现：公司与中国移动通信集团陕西分公司、商洛分公司达成“雪亮工程”项目合作，合同金额达8000余万元。
• WAF设备采购：在2022年至2024年Web应用防火墙（WAF）设备集中采购中，启明星辰以997万报价成为第二候选人，预计获得27%的中标份额。
• 战略合作协议：公司相继与中移深圳、中移国际签署战略合作协议，显示合作关系良好。

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价23.40元，相当于2022年20倍动态市盈率。
• 未来业绩预测：
  • 2022年营业收入预计55.00亿元，同比增长25.4%；
  • 2022年归母净利润预计10.94亿元，同比增长26.9%；
  • 2023年营业收入预计68.32亿元，同比增长24.2%；
  • 2023年归母净利润预计14.05亿元，同比增长28.4%；
  • 2024年营业收入预计83.99亿元，同比增长22.9%；
  • 2024年归母净利润预计17.48亿元，同比增长24.4%。

财务指标

• 资产与负债：
  • 总市值：18,579.11亿元；
  • 流通市值：14,198.49亿元；
  • 股本：947.91百万股；
  • 流通股本：724.41百万股；
  • 资产负债率：29.4%（2022E），显示财务结构稳健。
• 盈利能力：
  • ROE（净资产收益率）：15.1%（2022E）；
  • ROA（资产回报率）：9.9%（2022E）；
  • ROIC（投资回报率）：18.5%（2022E）；
  • 净利润率：19.9%（2022E），持续提升。
• 估值指标：
  • 2022年PE（市盈率）：16.34倍；
  • 2022年PB（市净率）：2.30倍；
  • 2022年EV/EBITDA：13.70倍；
  • 2022年P/S（市销率）：3.25倍；
  • 预计2024年PE：10.22倍，估值逐步下降，显示盈利预期提升。

风险提示

• 疫情影响：可能影响订单交付和业绩表现。
• 行业需求波动：网安行业需求不及预期可能影响公司增长。
• 供应链问题：供货不足可能影响业务拓展。

总结

启明星辰在2022年上半年受疫情影响，收入与利润均出现下滑，但核心业务表现良好，毛利率提升，费用控制成效显著。随着疫情消退和中移动战略入股带来的资源整合，公司有望在下半年及未来实现收入与利润的双修复。投资建议为买入-A，未来业绩增长预期明确，估值逐步下降，具备较高的投资价值。