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启明星辰(002439.SZ)2022年半年报总结

核心内容

启明星辰在2022年上半年实现营业收入12.14亿元，同比增长0.18%，剔除硬件收入影响后增长16.28%。公司综合毛利率同比提升6.3个百分点，显示出成本控制和盈利能力的增强。公司两大战略——安全运营中心和数据安全战略稳步推进，市场占有率和产品评价均有所提升。

主要观点

• 营业收入与毛利率
  营业收入基本持平，但剔除硬件收入后增长显著。综合毛利率提升，表明公司在成本管理方面表现良好。

• 分产品表现
  安全产品收入下滑4.00%，而安全运营与服务收入增长12.10%，其他业务增长3.23%。安全运营与服务成为增长亮点。

• 费用控制
  公司整体费用投入较上年同期有所收窄，实现降本控费，但因收入季节性分布和费用均匀支出，上半年归母净利润亏损2.50亿元，扣非归母净利润亏损2.82亿元。

• 战略合作进展
  公司与中国移动积极展开战略合作，包括签署多项协议和合同，成功入围其Web应用防火墙设备集采，并在多个区域落地安全项目，显示出合作的深度与广度。

• 未来盈利预测
  预计公司2022-2024年营业收入分别为54.49亿元、67.00亿元、81.33亿元，归母净利润分别为10.85亿元、13.50亿元、16.66亿元，EPS分别为1.14元、1.42元、1.76元。目标PE下调至25倍，对应目标价为28.50元，维持“买入”评级。

关键信息

• 公司事件
  公司于2022年8月12日发布半年度报告，6月18日公布非公开发行A股股票预案，与中国移动合作加速。

• 风险提示
  包括新冠疫情反复、产业扶持政策变化、中国移动实控后发展不及预期、高素质人才竞争、新业务不达预期等。

• 股价与市值
  当前股价为19.60元，目标价28.50元，52周最高价为30.76元，最低价为16.05元。A股流通股724.41百万股，总股本947.91百万股，流通市值14198.49百万元，总市值18579.11百万元。

• 财务预测
  营业收入预计持续增长，净利润率稳步提升，ROE逐步提高。公司现金流状况改善，尤其是经营活动现金流显著增长。

战略合作与市场表现

• 与中国移动的合作
  公司与中国移动在多个方面展开深度合作，包括战略互动、技术研究、产品上架、渠道合作和客户资源共享，标志着公司与中移集团的协同效应正在显现。

• 市场地位
  根据IDC数据，公司持续领跑托管安全服务市场，市场份额为12.4%。在赛迪发布的“2022IT市场权威榜单”中，隐私计算平台被评为“新一代信息技术创新产品”。

投资建议

• 评级
  维持“买入”评级，预计未来6个月内股价将优于上证指数20%以上。

• 估值
  目标PE为25倍，对应目标价28.50元。过去三年公司PE主要运行在20-60倍之间，当前估值处于相对低位，具备一定的投资价值。

财务数据与比率

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上。
• 增持：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间。
• 持有：预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间。
• 中性：预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间。
• 回避：预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上。
• 卖出：预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上。

风险提示

• 新冠肺炎疫情反复风险
• 产业扶持政策变化的风险
• 中国移动集团实际控制后发展不及预期
• 高素质人才竞争导致的管理风险
• 新业务开展不达预期

总结

启明星辰在2022年上半年表现出较强的市场竞争力和战略执行力，尽管受到疫情和季节性因素影响，但公司通过与中移动的深度合作，加速了在安全运营和数据安全领域的布局，显示出中长期增长潜力。财务表现稳健，费用控制良好，盈利预测乐观，维持“买入”评级。