20220919-安信证券-启明星辰-002439.SZ-与中移动签署战略合作协议_强化协同效应_5页

启明星辰（002439.SZ）战略合作与业绩增长分析总结

核心内容

启明星辰于2022年9月14日与中国移动集团签署《战略合作协议》，标志着双方合作进入实质性阶段。此次合作不仅强化了双方的协同效应，还为启明星辰的业绩增长提供了重要支撑。此外，公司于2022年6月18日发布非公开发行股票预案，拟向中移资本募资41.43亿元，实控人变更为中国移动集团。

主要观点

• 战略合作落地：启明星辰与中国移动集团的战略合作不仅限于协议签署，还包括订单的逐步落地，如“雪亮工程”项目、Web应用防火墙（WAF）设备集中采购等，显示出双方合作的实质性进展。
• 业绩增长预期：公司预计2022年向中移动及其控制企业销售商品及提供劳务的金额为7.50亿元，截至6月30日已实现1.2亿元，较2021年增长614%。未来三年，公司有望实现营业收入和净利润的持续增长，2022/23/24年营收预计分别为55.00亿、68.32亿、83.99亿，净利润预计分别为10.94亿、14.05亿、17.48亿。
• 协同效应提升：通过战略合作，启明星辰将对内支撑中国移动集团的网信安全体系建设，对外共同拓展安全市场，融入中国移动集团的“管战建”体系，向个人/家庭及新兴领域延伸。

关键信息

合作维度

1. 市场联合拓展：

   • 双方相互进入对方合作短名单，市场化原则下优先合作。
   • 中国移动集团承接的DICT建设项目优先使用双方联合发布的解决方案。
   • 未来三年，双方计划在政务、金融、工业等重点行业打造30个千万元以上的行业示范项目，覆盖合作城市达到70%。

2. 产品与服务共同打造：

   • 打造覆盖广、标准化高的安全产品，未来三年力争推出五款销量超过亿元的核心产品。
   • 建立安全服务运营新模式，未来三年合作城市安全运营中心数量达到50个以上。

3. 安全能力体系协同建设：

   • 启明星辰相关产品、能力和服务将纳入中国移动集团的核心能力及自主产品清单。
   • 启明星辰支持中国移动集团将关键信息基础设施保护相关安全设备采购自研。

4. 前沿领域协同创新：

   • 围绕云原生安全、算力滥用监测、算网安全编排等关键技术，共同制定技术发展路标。
   • 利用中国移动的数字化应用场景和启明星辰的数据安全积累，共同开拓数据安全新高地。

财务表现与估值

• 投资评级：买入-A，6个月目标价为28.67元，相当于2022年25倍动态市盈率。
• 财务预测：
  • 营业收入：2022E为55.00亿元，同比增长25.4%；2023E为68.32亿元，同比增长24.2%；2024E为83.99亿元，同比增长22.9%。
  • 归母净利润：2022E为10.94亿元，同比增长26.9%；2023E为14.05亿元，同比增长28.4%；2024E为17.48亿元，同比增长24.4%。
• 盈利指标：
  • 毛利率稳定在66%左右，净利润率逐年提升。
  • ROE、ROA、ROIC均呈现增长趋势，2022E分别为15.1%、9.9%、18.5%。
• 估值指标：
  • 市盈率（PE）从2020年的33.92倍降至2022E的18.23倍。
  • 市净率（PB）从2020年的4.56倍降至2022E的2.57倍。
  • EV/EBITDA从2020年的26.85倍降至2022E的15.34倍。

风险提示

• 疫情可能影响订单交付。
• 网络安全行业需求不及预期。
• 供应链供货不足。

股价表现

• 2022年9月16日股价为21.35元。
• 6个月相对收益为23.2%，绝对收益为12.72%。

分析师信息

• 赵阳：分析师，SAC执业证书编号S1450522040001，邮箱zhaoyang1@essence.com。
• 夏瀛韬：分析师，SAC执业证书编号S1450521120006，邮箱xiayt@essence.com.cn。

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公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

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