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2021年报及投资建议总结

核心内容概览

公司2021年年报显示，其业务结构持续优化，重点推进云转型战略，实现营收与云业务的显著增长，尽管整体净利润有所下滑，但未来增长预期良好，投资建议为“增持”。

主要观点

业务转型与云发展

• 公司坚定推进业务转型，重点发展云服务，剥离金融服务业务，收缩软件业。
• 2021年云服务与软件业务收入为86.41亿元，同比增长15.7%；其中云服务业务收入为53.21亿元，同比增长55.5%。
• 云服务业务订阅ARR（年度经常性收入）为16.50亿元。
• 新增云服务付费客户19.32万家，剔除金融云后累计付费客户达44万家，云业务发展势头良好。
• 2021年第四季度单季度营收39.99亿元，环比增长127.77%，同比增长2.30%；归母净利润和扣非净利润分别为5.81亿元和5.83亿元。

客户结构与市场表现

• 大型企业客户云服务与软件业务收入为58.70亿元，同比增长17.0%，其中云服务业务收入为37.35亿元，同比增长45.4%。
• 中型企业客户云服务与软件业务收入为9.07亿元，同比增长13.0%，其中云服务业务收入为3.93亿元，同比增长150.3%。
• 小微企业及政府云服务与软件业务收入分别为5.96亿元和12.68亿元，同比增长15.7%和11.6%。
• 政府云服务业务收入为6.84亿元，同比增长50.0%。

费用与研发投入

• 公司持续加大研发投入，2021年研发费用为23.5亿元，同比增长40.7%，占营收比重达26.4%。
• 销售费用为20.27亿元，同比增长31.7%。
• 研发人员增加1446人，销售人员增加611人，强化研发与销售能力，巩固行业领先地位。

关键财务数据

营收与利润

• 2021年实现营收89.32亿元，同比增长4.7%。
• 归母净利润为7.08亿元，同比下降28.2%；扣非净利润为4.05亿元，同比下降55.3%。
• 预计2022-2024年营业收入分别为110.26/134.48/157.51亿元，归母净利润分别为8.64/11.99/14.51亿元，EPS分别为0.25/0.35/0.42元。

盈利预测与估值

• 2022-2024年PE分别为101/73/60倍，显示估值逐步下降。
• 2022-2024年EV/EBITDA分别为90.60/68.99/57.26，显示公司估值持续优化。

现金流与资产负债

• 2021年经营性净现金流为13.04亿元，同比下降19.2%。
• 2021年资产负债率为54.26%，预计2022-2024年分别为42.85%/44.06%/44.24%，显示公司负债率逐步下降。
• 2021年货币资金为4616.02亿元，预计2022-2024年分别为11376.01/13528.63/15724.98亿元，显示公司现金流持续改善。

风险提示

• 交付节奏持续放缓；
• 客户推进进度不及预期；
• 订单回款不力。

投资建议

• 公司在云转型方面取得显著进展，业务结构优化推动长期增长；
• 尽管2021年净利润下滑，但未来三年盈利预测显示增长趋势明显；
• 保持“增持”评级，预计未来三年公司盈利与估值将逐步改善。

估值与财务比率

• 2021年P/E为163.09，P/B为16.80；
• 2022-2024年P/E分别为101.23/72.94/60.24，P/B分别为6.65/6.09/5.53；
• EV/EBITDA分别为95.78/90.60/68.99/57.26，显示估值逐步下降。

评级标准

• 股票评级：买入（相对指数涨幅15%以上），增持（相对指数涨幅5%-15%之间），中性（相对指数涨幅-5%～5%之间），减持（相对指数涨幅-15%～-5%之间），卖出（相对指数跌幅15%以上）。
• 行业评级：强于大市（相对指数涨幅10%以上），中性（相对指数涨幅-10%～10%之间），弱于大市（相对指数跌幅10%以上）。

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