20220320-国元证券-用友网络-600588.SH-2021年年度报告点评_加快推进云转型_云服务增长强劲_4页_1mb

用友网络2021年年度报告点评总结

核心内容概述

用友网络在2021年持续推进业务转型与结构调整，重点发展云服务业务，同时剥离部分金融服务业务，以优化收入结构并增强核心竞争力。公司整体营收与净利润虽有所波动，但云服务业务增长强劲，成为主要收入来源。

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主要观点

• 业务转型：公司主动收缩软件业务，剥离畅捷通支付和友金控股等金融服务板块，聚焦云服务发展。
• 云服务增长：云服务业务收入同比增长55.5%，占云服务与软件业务收入的61.6%，成为公司主要收入来源。
• 研发投入增加：公司持续加大研发投入，2021年研发投入23.54亿元，同比增长40.7%，占营收比重26.4%。
• 销售体系升级：销售费用同比增长31.7%，公司加强销售组织体系以提升市场覆盖和业务推广。
• 订阅模式发展：云服务ARR（年度经常性收入）达到16.5亿元，云订阅相关合同负债同比增长79.0%，为未来增长奠定基础。
• 客户增长：新增云服务付费客户19.32万家，累计付费客户达43.83万家。

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关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为89.32亿元，同比增长4.7%。
• 扣非归母净利润：4.05亿元，同比减少5.01亿元。
• 云服务与软件业务收入：86.41亿元，同比增长15.7%。
• 软件业务收入：同比下降18.0%。
• 金融服务业务收入：同比下降72.5%。

盈利预测

• 2022-2024年营业收入：预计分别为107.56亿元、128.94亿元、153.62亿元。
• 2022-2024年归母净利润：预计分别为9.62亿元、12.31亿元、15.08亿元。
• EPS（每股收益）：预计分别为0.28元、0.36元、0.44元。
• PE（市盈率）：预计分别为90.84倍、71.01倍、57.96倍。
• PS（市销率）：维持2022年13倍目标，对应目标价40.69元，维持“买入”评级。

风险提示

• 新冠肺炎疫情反复
• 云服务转型推进不及预期
• 新产品研发及推广进度低于预期
• 人才流失
• 行业竞争加剧

投资建议

• 当前价/目标价：25.44元 / 40.69元
• 目标期限：6个月
• 评级：买入

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财务数据概览

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	8528.44	8931.80	10756.45	12894.30	15362.28
归母净利润(百万元)	985.46	707.76	962.31	1231.14	1508.26
EPS（元）	0.30	0.22	0.28	0.36	0.44
P/E	88.71	123.52	90.84	71.01	57.96
P/B	11.58	12.51	6.62	6.28	5.91
EV/EBITDA	52.26	62.27	60.35	51.92	44.55

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投资评级说明

公司评级	定义
买入	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有	预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
回避	预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上
卖出	预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上

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基本数据

• 52周最高/最低价：41.39元 / 23.5元
• A股流通股：3241.40百万股
• A股总股本：3436.32百万股
• 流通市值：82461.34百万元
• 总市值：87420.08百万元

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附注

• 公司处于云化转型的关键时期，研发与销售费用投入较大，导致净利润率偏低。
• 采用PS估值法较为合理，公司过去三年PS主要运行在7-19倍之间。
• 云服务业务的高成长性为公司未来带来广阔发展空间。