20220705-国信证券-策略专题报告_PB-ROE策略在中观的应用_22页_5mb

报告摘要

PB-ROE策略在中观层面的应用总结

核心内容

PB-ROE策略是一种结合盈利质量和估值水平的选股策略，适用于个股、行业和赛道三个层面。该策略认为，高盈利能力（ROE）的公司通常应具有较低的估值（PB），即高ROE与低PB的组合更可能带来超额回报。

主要观点

PB-ROE策略在个股层面：构建了基础PB-ROE指数和增强PB-ROE指数，分别年化收益率为35.74%和27.72%，显著优于沪深300指数（9.44%）和上证指数（6.37%）。但该策略在不区分行业的情况下，对行业间比较效果不佳，主要集中在高耗能和过剩产能的上游周期行业。
PB-ROE策略在行业层面：在31个申万一级行业中，筛选出的行业主要集中在煤炭、基础化工、钢铁、建筑材料和银行。这些行业长期具备高ROE和低PB的特点，但在不同时期表现差异显著。过去9年，电力设备、有色金属、钢铁、公用事业、房地产、石油石化等周期行业表现优异；而家电、汽车、社服、传媒和综合行业表现一般。
PB-ROE策略在赛道层面：在10个热门赛道中，光伏、CXO、风电、锂电池等新能源相关赛道在近三年表现较好，兼具高胜率和超额回报；而茅指数、半导体产业、医疗器械等赛道表现一般。在当前市场环境下，仅有光伏和CXO表现相对占优，其他赛道的胜率和回报率均不理想。
估值底的判断：估值水平并非绝对，应结合当前ROE水平和成长性来判断适宜的PB水平。在大跌中，若ROE有成长性，市场可能更愿意接受较高的估值，因此需关注行业和赛道的ROE与PB匹配情况。
供给侧主导阶段更适用PB-ROE策略：PB-ROE策略在供给侧逻辑主导的后期更具优势，主要适用于上中游周期、下游消费、大金融、TMT和中游制造&支撑性行业。这些板块在特定时期（如2017-2019和2021-2022上半年）表现优异。

关键信息

PB-ROE策略表现：基础PB-ROE指数年化收益率35.74%，增强PB-ROE指数年化收益率27.72%，显著优于市场指数。
行业表现：
- 第一梯队（胜率和回报率较高）：电力设备、有色金属、钢铁、公用事业、房地产、石油石化
- 第二梯队（胜率和回报率中等）：公用事业、国防军工、机械设备、交通运输、基础化工、银行等
- 第三梯队（表现较差）：社服、传媒、综合、生物医药、煤炭、农林牧渔等
赛道表现：
- 第一梯队（胜率和回报率较高）：光伏、CXO
- 第二梯队（胜率和回报率中等）：宁组合、元宇宙、工业互联网、医疗器械
- 第三梯队（表现一般）：茅指数、半导体产业、锂电池、风电
估值底的判断：
- 不同行业和赛道的估值底差异显著，需结合ROE水平和成长性判断。
- 光伏、风电、锂电池等成长板块在ROE中枢修复时出现反弹。
适用阶段：
- PB-ROE策略在供给侧逻辑主导的后期更有效，适用于上中游周期、下游消费、大金融、TMT和中游制造&支撑性行业。