_聚焦新格局_系列之一_对标日美_去杠杆已至第二阶段末期_16页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文主要分析了中国当前去杠杆的背景、过程、阶段及未来趋势，借鉴了日本与美国在经济危机中的去杠杆经验，提出中国当前正处于去杠杆第二阶段末期，并指出未来货币政策将倾向于结构性宽松，以支持新经济动能的转换。

主要观点

• 去杠杆是当前经济的核心问题：去杠杆的进程决定了未来市场流动性与盈利能力的变化趋势，是经济结构调整的关键。
• 金融过剩源于生产过剩：中国经济长期依赖投资与出口拉动，导致产能过剩与金融资产价格虚高，资本脱实入虚。
• 基建与房地产是杠杆推升的主因：地方政府融资平台通过抵押土地借贷投资基建，推动房价与地价上涨，从而形成金融过剩与杠杆率上升的循环。
• 日美经验对比：日本因过度宽松政策导致长期萧条，而美国在危机后通过主动去杠杆较快恢复经济，中国应吸取教训，避免重复日本模式。
• 当前中国杠杆率接近日本1987年水平：非金融企业杠杆率、总杠杆率已与日本1987年相仿，处在新旧经济动能转换的关键期。
• 去杠杆分三阶段：去过剩产能、去金融过剩、引导资本向新经济部门流动。目前处于第二阶段末期，即将进入第三阶段。
• 货币政策将趋于结构性宽松：在新旧动能转换前，货币政策可能有边际宽松，但空间有限，应优先支持中周期需求向上及新经济板块。
• 新经济代表板块值得关注：包括高端制造业、次新股等，这些行业有望成为未来经济新增长点。

关键信息

去杠杆的阶段划分

1. 第一阶段：去过剩产能

   • 出清与未来新需求不匹配的旧经济产能，为新经济腾出资源。
   • 政府通过供给侧改革已基本完成旧产能的出清。

2. 第二阶段：去金融过剩

   • 降低因资产泡沫导致的资本预期回报率攀升，减少资本对短期高收益资产的追逐。
   • 当前通过打破刚兑、紧信用等手段控制金融杠杆，推动资金回流实体经济。

3. 第三阶段：引导资本向新经济部门流动

   • 重点支持高端制造业与代表新经济的行业，如医药制造、电子通信设备、计算机及办公设备等。
   • 通过政策推动，提升这些行业的投资回报率与资本吸纳能力。

政策与市场影响

• 货币政策空间有限：在新旧经济动能转换完成前，政策将更倾向于结构性宽松，而非全面宽松。
• 流动性回流制造业：当前制造业资本收益率尚低，需政策引导资本回流以促进产业升级。
• 关注中周期需求向上板块：如机械、石油石化等，这些行业在经济周期中具备一定的增长潜力。
• 次新股板块机会显现：新经济代表企业将受益于政策支持与资本流动趋势。

风险提示

1. 美元与美债利率双升：可能引发新兴市场资产价格波动，影响国内货币政策空间。
2. 中美贸易冲突再升级：可能加剧市场对经济下行压力的担忧。
3. 市场持续下挫引发股权质押风险：可能进一步影响市场稳定性。

总结

本文强调了去杠杆对中国当前经济结构转型的重要性，指出当前经济处于新旧动能转换的关键期，货币政策将向结构性宽松倾斜，重点支持中周期需求向上及新经济板块。同时，通过对比日美经验，提醒应警惕过度宽松带来的长期萧条风险，及时调整经济结构，引导资本向未来有效需求领域流动。建议投资者关注高端制造业与次新股等代表新经济的行业。