深度报告-20221114-德邦证券-西子洁能-002534.SZ-余热锅炉保持景气_熔盐储能静待花开_30页_3mb

西子洁能（002534.SZ）投资总结

核心内容

西子洁能是中国余热锅炉行业的龙头企业，公司业务涵盖余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务四大板块，其中余热锅炉为核心产品。公司积极向清洁能源领域转型，重点布局熔盐储能、火电灵活性改造及光热发电等新兴业务，以打造第二成长曲线。当前公司股票价格为17.17元，总市值约126.92亿元，流通A股725.50百万股。

主要观点

• 公司深耕余热锅炉领域多年，拥有领先的技术和市场地位，是行业内的龙头企业。
• 在碳中和政策推动下，余热回收利用迎来发展机遇，公司作为行业龙头，有望受益。
• 公司积极拓展熔盐储能、火电灵活性改造及光热发电等清洁能源业务，未来增长潜力较大。
• 公司在手订单稳步增长，2022年第三季度达80.47亿元，其中三季度新增订单23.92亿元。
• 熔盐储能技术具备长时储能、高容量等优势，但成本较高、效率较低，未来随着政策支持和市场需求增长，有望实现商业化应用。
• 火电灵活性改造市场空间广阔，公司通过参股赫普能源和收购兰捷能源，增强在该领域的竞争力。

关键信息

1. 余热锅炉业务

• 市场地位：公司是余热锅炉行业的龙头企业，市场占有率在多个细分产品中位居前列。
• 业务范围：包括燃机余热锅炉、干熄焦余热锅炉、烧结机余热锅炉、水泥窑余热锅炉等。
• 政策支持：国家发改委、能源局等多部门出台政策，推动火电灵活性改造和余热利用。
• 市场空间：预计2030年电站余热锅炉市场空间将达120.25亿元，复合增长率6.56%。

2. 清洁能源业务

• 熔盐储能：具备规模大、储能时间长、调峰能力强等优势，适用于光热发电、火电灵活性改造、电网调峰等场景。
• 火电灵活性改造：公司通过参股赫普能源（持股15.2%）和收购兰捷能源（持股51%）切入该领域，赫普能源在火电调峰调频方面具有领先优势。
• 光热发电：公司与可胜技术合作，推进熔盐储能光热项目，已参与德令哈50MW塔式熔盐储能光热电站，具备一定经验积累。

3. 财务表现

• 营收与利润：2017-2021年营业收入CAGR为17.08%，2021年营收65.78亿元，归母净利润4.2亿元，但2022年前三季度归母净利润同比大幅下降，主要受原材料价格上涨影响。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为86.81亿元、101.12亿元、114.08亿元，净利润分别为1.81亿元、4.44亿元、6.91亿元，增速分别为-56.9%、144.9%、55.7%。
• 毛利率与净利率：2022H1毛利率17.2%，净利率4.9%，均有所下滑，但预计未来将逐步回升。

4. 投资建议

• 首次覆盖，给予增持评级，预计公司未来业绩将因火电灵活性改造和光热发电业务增长而实现快速增长。
• 可比公司平均PE为20.03倍，公司具备较高的成长性。

风险提示

• 政策发展不及预期
• 原材料价格波动风险
• 技术风险
• 市场竞争风险

未来展望

• 公司作为余热锅炉行业龙头，积极向清洁能源领域转型，具备长期发展动能。
• 熔盐储能技术具备差异化优势，未来在火电灵活性改造和光热发电领域有望实现商业化应用。
• 火电灵活性改造市场空间广阔，公司通过参股和收购方式，进一步增强在该领域的竞争力。
• 随着国家政策的推进，公司有望在余热利用和清洁能源业务上实现业绩的快速增长。