20240526-浙商证券-西子洁能-002534.SZ-西子洁能点评报告_余热锅炉业务盈利能力短期承压_熔盐储能提供发展动能_4页

西子洁能公司点评总结

一、公司财务表现
西子洁能2023年全年实现营收808亿元，同比增长10%，归母净利润同比下降73%，主要受资产减值损失及上年处置收益减少所致。2024年第一季度，公司营收同比下降26%，但归母净利润同比增长950%，投资收益拉动显著，扣非净利润同比增长34%。公司毛利率稳步提升，2024年一季度达到19.6%，净利率提升至23.3%。

二、主营业务亮点

1. 余热锅炉业务
   公司是我国余热锅炉龙头企业，2023年营收占比41%，毛利率15%。海外市场业务扩展显著，营收占比提升至79%，成为盈利能力提升的重要因素。尽管市场竞争激烈，但公司有望通过集中度提升修复盈利水平。

2. 清洁能源业务
   公司在熔盐储能领域持续发力，应用于太阳能光热发电及火电灵活性改造。

• 光热发电：公司技术适用于熔盐储能系统，在塔式熔盐储能光热电站中已实现较高技术水平。
• 火电灵活性改造：熔盐储热技术凭借容量大、寿命长、成本低等优势，契合国家“十四五”煤电机组灵活性改造目标，市场规模庞大。
• 零碳园区：公司在绍兴绿电熔盐储能项目中实现突破，进一步拓展新型储能应用。

三、盈利预测与评级
预计2024-2026年营收及归母净利润将稳步增长，三年复合增长率分别为4%和11.1%。估值方面对应PE逐步下降。基于余热锅炉市场竞争预计将盈利修复，维持“增持”评级（由原评级下调）。

四、风险提示

• 原材料价格波动风险；
• 行业竞争加剧的风险；
• 政策落实不及预期的风险。

五、投资建议
公司以余热锅炉和清洁能源领域的技术积累为依托，尤其在熔盐储能系统的布局具备潜力。需关注其海外业务拓展及余热锅炉业务盈利修复的进展。