深度报告-20210923-中航证券-杭锅股份-002534.SZ-余热锅炉龙头_光热储能先驱_碳中和时代二次成长可期_28页_1mb

杭锅股份（002534.SZ）研究报告总结

核心内容

杭锅股份是国内领先的余热锅炉制造商，专注于锅炉及相关能源设备的研发、生产与销售。公司自1955年成立以来，经过多次改制与扩张，已发展为国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地。公司近年来在管理变革、技术创新和市场拓展方面取得显著成效，推动业绩快速提升。

主要观点

• 行业地位：杭锅股份是国内余热锅炉行业的龙头，具备强大的研发实力和市场占有率。
• 管理变革：公司自2019年起推行以“以客户为中心，以奋斗者为本”的管理变革，提升了组织活力与业务效率。
• 技术优势：公司在光热储能领域已有十年经验，成功研发并应用50MW熔盐储能系统，助力我国光热发电技术发展。
• 新能源布局：公司积极拓展新能源领域，覆盖光伏、储能、氢能、风能等多个板块，形成多元化发展。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为7002.94百万元、10045.93百万元、13610.84百万元，归母净利润分别为619.47百万元、962.81百万元、1344.38百万元，对应PE分别为29.03X、18.68X、13.38X。考虑到其行业地位和光热储能的先发优势，给予2022年25倍PE，对应目标股价32.55元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 当前股价：24.33元
• 目标股价：32.55元
• 2020年营业收入：53.56亿元，同比增长36.37%
• 2020年归母净利润：5.15亿元，同比增长40.79%
• 2020年综合毛利率：23.34%
• 2020年净利率：11.47%
• 2020年ROE：15.24%
• 2021年上半年营业收入：27.90亿元，同比增长17.55%
• 2021年上半年归母净利润：2.54亿元，同比增长1.29%
• 2021年上半年新增订单：57亿元，同比增长85.4%
• 2021年上半年期末在手订单：77.9亿元，同比增长51.27%

行业分析

2.1 余热利用是易被忽视的碳中和环节

余热锅炉能回收工业余热，是实现能源高效利用的重要手段。我国工业余热资源丰富，但利用比例低，大型钢铁企业余热利用率约为30%-50%，其他行业更低。随着双碳目标的提出，余热利用市场有望快速增长，潜在可回收余热资源规模超过千亿。

2.2 光热发电的优势

光热发电具备调峰能力和熔盐储能安全性，可在夜晚或弱光条件下发电，输出电能稳定，与电网匹配性好。塔式熔盐储能光热发电技术因其较高的系统效率和较大的成本下降空间，成为最主流的光热发电技术路线。随着技术进步和产业规模扩大，光热发电成本有望迅速下降，未来或可实现平价上网。

公司业务与市场表现

1.1 公司历史与发展

• 前身是杭州锅炉厂，成立于1955年，现为杭锅股份。
• 公司拥有全国余热锅炉行业归口研究所、国家认定企业技术中心等机构，技术实力雄厚。
• 公司产品涵盖余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务等，满足多种市场需求。

1.2 股权结构与管理

• 实际控制人为王水福，持股比例为39.01%（通过西子电梯集团）。
• 公司推行“以客户为中心，以奋斗者为本”的企业文化，推动组织变革和管理优化。
• 公司管理变革显著提升了业务效率和盈利能力。

1.3 业绩表现

• 公司近年来营收和净利润持续增长，2020年实现营收53.56亿元，净利润5.15亿元。
• 2021年上半年营收27.90亿元，净利润2.54亿元，新增订单57亿元，期末在手订单77.9亿元。

新能源布局

4.1 光热与熔盐储能

• 公司在光热储能领域有十年经验，自主研发50MW熔盐储能系统，并应用于青海德令哈项目。
• 熔盐储能技术具备安全性高、寿命长、成本低等优势，可应用于多种场景，如火电厂改造、工业余热储能等。

4.2 多领域新能源布局

• 公司已布局光伏、储能、氢能、风能等多个新能源领域，与多家企业合作，拓展市场。
• 公司通过设立新子公司和增资等方式，加快新能源业务发展。

风险提示

• 原材料价格波动风险：钢材价格波动可能影响公司业绩。
• 应收账款风险：公司业务扩展可能带来应收账款呆坏账风险。
• 市场竞争加剧：随着行业产能扩大，市场竞争将更加激烈，可能压缩毛利空间。

估值与投资建议

• 可比公司2021-2023年平均PE分别为34.48X、23.27X、18.48X。
• 考虑到公司行业地位和光热储能的先发优势，给予杭锅股份2022年25倍PE，对应目标股价32.55元，首次覆盖，给予“买入”评级。