20220904-浙商证券-西子洁能-002534.SZ-西子洁能点评报告_余热锅炉龙头_熔盐储能景气度攀升_将迎盈利拐点_3页_787kb

西子洁能(002534) 投资总结

核心内容概述

西子洁能是一家在余热锅炉领域具有领先地位的公司，近年来积极拓展新能源相关业务，尤其是熔盐储能技术。公司2022年上半年业绩承压，但通过优化订单结构和储备前沿技术，有望迎来盈利拐点。

主要观点

• 余热锅炉业务表现稳健：公司上半年余热锅炉业务实现营收11.9亿元，同比增长25%；尽管新增订单同比下降15%，但订单质量提升，有助于未来盈利能力改善。
• 熔盐储能需求增长：熔盐储能技术在光热电站、火电灵活性改造及零碳园区三大应用场景中需求攀升，公司作为核心设备供应商将受益。
• 订单储备充足：公司当前在手订单达77.4亿元，且在零碳园区业务方面已有首个订单完工，后续项目储备充足，具备快速复制能力。
• 盈利能力逐步改善：尽管2022年上半年毛利率和净利率均下降，但公司正通过技术储备和订单优化逐步改善盈利状况，预计未来三年净利润将显著增长。
• 估值合理，评级维持“买入”：公司预计2022-2024年归母净利润分别为2.6/6.1/8.6亿元，对应PE分别为51/21/15倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现（2022H1）

• 营收：35.1亿元，同比增长26%
• 归母净利润：1.0亿元，同比下降61%
• 毛利率：17.5%，同比下降7pct
• 净利率：3.6%，同比下降7pct
• 费用率：销售/管理/财务费用率分别为2%/5%/0%，均同比下降；研发费用率6%，同比提升1pct
• 新增订单：38.6亿元，同比下降32%
• 在手订单：77.4亿元，同比基本持平

业务结构

• 余热锅炉业务：营收占比34%，实现营收11.9亿元，同比增长25%
• 清洁环保能源装备：营收4.4亿元，同比下降40%
• 解决方案业务：营收13.8亿元，同比增长69%
• 备件及服务业务：营收4.2亿元，同比增长77%

技术储备

• 积极参与新一代光伏电池技术研究开发
• 储备熔盐储能、全钒液流电池、氢燃料电池、固体储热等前沿技术

熔盐储能应用

1. 光热电站：具备高发电品质、强调峰能力、高调频速度等优势，结合光伏、熔盐储能可实现较低度电成本
2. 火电灵活性改造：发改委“十四五”目标完成2亿千瓦存量煤电机组灵活性改造，市场规模超千亿，公司已通过收购兰捷能源51%股权、受让赫普能源14%股权布局该市场
3. 零碳园区：通过消纳风光绿电，利用熔盐储能供热系统及汽轮发电系统实现园区供电供热，首个订单（1.9亿元）即将完工，后续项目储备充足

盈利预测与估值

风险提示

• 原材料价格波动
• 新业务订单不及预期
• 市场竞争加剧

财务摘要（单位：百万元）

资产负债表预测

负债与股东权益

利润表预测

现金流量表预测

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

基本数据

法律声明

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