深度报告-20220520-浙商证券-西子洁能-002534.SZ-西子洁能深度报告_余热锅炉龙头_熔盐储能打开成长空间_29页_3mb

西子洁能深度报告总结

核心内容

西子洁能（002534）是一家全国领先的余热锅炉制造商，致力于提供节能环保设备和能源利用整体解决方案。公司积极拓展熔盐储能市场，以期打开新的成长空间。报告日期为2022年05月20日，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 公司是余热锅炉行业的龙头，拥有丰富的经验和广泛的市场覆盖。
• 公司通过引入华为管理模式，显著提升了销售和管理效率，市占率迅速提升。
• 熔盐储能作为全球第三大储能技术，具有广阔的应用前景，特别是在火电灵活性改造、光伏光热储能一体化和零碳智慧能源中心等领域。
• 公司通过收购赫普能源和兰捷能源，增强了其在熔盐储能领域的竞争力，具备先发优势。
• “碳中和”政策为余热锅炉和清洁环保能源装备提供了良好的发展环境，市场需求稳步增长。

关键信息

余热锅炉业务

• 市场前景：余热利用是实现碳中和的重要途径，预计2030年电站类余热锅炉市场空间将达到121亿元，工业类余热锅炉市场需求因资本开支回暖和存量更新而增长。
• 政策支持：国家出台多项政策支持余热回收行业，包括《国家工业节能技术装备推荐目录（2020）》等。
• 订单增长：2021年新增订单90.4亿元，同比增长45%；年底在手订单71.4亿元，显示公司订单饱满。
• 产品结构：2021年余热锅炉营收占比达40%，清洁环保能源装备占比15%，解决方案业务增长迅速，占比达32%。

熔盐储能业务

• 市场潜力：熔盐储能在全球储能市场中占比1.6%，在中国市场占比1.2%，具备提升空间。
• 应用场景：包括火电机组灵活性改造、光伏光热储能一体化和零碳智慧能源中心。
• 政策利好：国家发改委和能源局等推动火电灵活性改造和新型储能发展，预计“十四五”期间火电改造目标为2亿千瓦，市场空间超千亿。
• 项目进展：公司已获得首个“零碳园区”订单，金额1.9亿元，标志着熔盐储能商业化逻辑得到验证。

财务预测

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为5.5/7.4/8.1亿元，同比增长30%/35%/10%。
• 估值分析：对应PE分别为19/14/13倍，显示公司估值合理，具备成长潜力。
• 收入预测：预计2022-2024年营业收入分别为92.9/99.9/109.4亿元，同比增长41%/8%/10%。
• 毛利率预测：预计2022-2024年综合毛利率分别为22%/23%/23%，盈利能力逐步提升。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响公司成本。
• 新业务订单可能不及预期，影响增长。
• 市场竞争加剧可能对公司的市场份额构成压力。

股价上涨催化因素

• 绿电能源储能项目订单落地。
• 收购赫普能源和兰捷能源进展顺利。
• “碳中和”政策稳步推进，推动行业增长。

业务结构

公司主营业务分为四大板块：余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务。其中，余热锅炉和解决方案业务增长显著，成为公司主要收入来源。

技术与管理优势

• 技术实力：公司拥有762名技术人员，占员工总数的29%，其中硕士及以上人员174人。
• 管理变革：引入华为IPD、LTC、ITR管理体系，提升研发、销售和客户服务效率。
• 行业地位：公司是余热利用设备标委会主任委员和秘书处单位，参与多项国家标准和行业标准制定。

未来展望

• 市场拓展：公司计划通过外延并购和内部研发，进一步扩大在熔盐储能市场的份额。
• 项目复制：首个零碳园区项目落地，未来有望快速复制，拓展更多零碳项目。
• 行业趋势：随着“碳中和”目标推进，余热锅炉和清洁环保能源装备需求将持续增长，公司有望受益。

总结

西子洁能凭借其在余热锅炉领域的领先地位和对熔盐储能市场的积极布局，有望在“碳中和”背景下实现业绩增长。公司通过引入华为管理体系，提升了业务效率和市场竞争力。未来三年，公司预计新增订单和营业收入将持续增长，毛利率逐步提升，具备良好的投资价值。