20230129-浙商证券-西子洁能-002534.SZ-西子洁能点评报告_余热锅炉业务利润承压_期待盈利拐点及熔盐储能订单放量_3页_799kb

西子洁能（002534）总结报告

核心内容概述

西子洁能（002534）是一家专注于余热锅炉及清洁环保能源装备的龙头企业，2022年业绩受到原材料涨价、市场竞争加剧和信用减值等因素影响，出现明显下滑。公司全年新增订单77.8亿元，同比下降13.9%。然而，随着钢材价格回落及新业务如熔盐储能的逐步放量，公司盈利能力有望迎来拐点。

主要观点

1. 2022年业绩表现

• 归母净利润：预计实现1.8-2.4亿元，同比下降57.2%-42.9%；
• 扣非净利润：预计实现0.2-0.3亿元，同比下降94.7%-92.0%；
• 基本每股收益：0.25-0.33元/股；
• 订单情况：全年新增订单77.8亿元，同比下降13.9%，其中余热锅炉业务订单下降14.6%，其他业务如清洁环保能源装备、解决方案业务分别下降13.0%和增长2.3%。

2. 余热锅炉业务展望

• 行业地位：公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉龙头；
• 盈利能力改善：2022年交付的订单受2021年钢材涨价影响，成本高企。2022年钢材价格回落约14%，叠加公司竞争优势，预计2023年盈利能力将边际改善；
• 市场表现：在燃机、干熄焦等类型余热锅炉市场占有率保持领先，订单降幅逐步收窄。

3. 熔盐储能业务发展

• 光热电站应用：公司自主研发熔盐储能系统已成功应用于青海德令哈50MW塔式熔盐储能光热电站，具备行业领先优势；
• 火电灵活性改造：受益于发改委“十四五”规划目标，火电灵活性改造市场规模超千亿。公司通过收购兰捷能源51%股权和赫普能源25.2%股权（已持有15.2%），强化系统集成与市场开拓能力；
• 零碳园区项目：首个订单（绍兴绿电，1.9亿元）已正式产汽试运行，预计2023年订单将实现从1到N的突破。

关键信息

盈利预测与估值

• 归母净利润：预计2022-2024年分别为2.0/4.2/5.4亿元，同比变动-52%/106%/29%；
• 每股收益：预计2022年为0.27元，2023年为0.56元，2024年为0.73元；
• PE估值：对应2022年PE为58倍，2023年PE为28倍，2024年PE为22倍；
• 投资评级：维持“买入”评级。

财务摘要

• 营业收入：预计2022年为81.05亿元，2023年为79.74亿元，2024年为91.31亿元；
• 净利润：预计2022年为2.27亿元，2023年为4.67亿元，2024年为6.04亿元；
• 毛利率：预计2022年为15.75%，2023年为18.13%，2024年为18.93%；
• 净利率：预计2022年为2.80%，2023年为5.85%，2024年为6.61%；
• ROE：预计2022年为4.95%，2023年为9.78%，2024年为12.03%；
• 资产负债率：预计2022年为74.08%，2023年为73.48%，2024年为74.12%。

股票基本信息

• 收盘价：￥16.01；
• 总市值：118.346亿元；
• 总股本：739.20百万股。

风险提示

• 原材料价格波动；
• 新业务订单不及预期；
• 市场竞争加剧。

业务布局与增长潜力

• 公司在余热锅炉领域具备显著优势，未来有望通过熔盐储能业务的订单放量实现盈利改善；
• 熔盐储能业务涉及光热发电、火电灵活性改造和零碳园区等多个高增长领域，具备广阔的市场前景；
• 熔盐储能技术已实现商业化应用，首单示范效应显著，后续订单增长可期。

投资评级说明

• 投资评级基于未来6个月内证券相对于沪深300指数的表现；
• 买入：相对沪深300指数上涨20%以上；
• 增持：相对沪深300指数上涨10%-20%；
• 中性：相对沪深300指数波动在-10%至+10%之间；
• 减持：相对沪深300指数下跌10%以下。

结论

西子洁能作为余热锅炉行业龙头，虽然2022年业绩承压，但随着钢材价格回落和熔盐储能业务的推进，公司盈利有望迎来拐点。未来增长点主要集中在熔盐储能领域，尤其是光热发电、火电灵活性改造和零碳园区建设。公司通过股权收购进一步增强在储能系统集成和市场拓展方面的实力，未来业绩增长值得期待。