20230402-天风证券-水泥行业研究周报_需求偏弱运行_二季度错峰力度不减_22页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容

• 行业现状：水泥行业在2022年面临需求偏弱、价格回落等问题，2023年一季度水泥市场需求仍处于弱势运行，全国水泥企业平均出货率维持在61%。部分区域如辽宁西部、山东南部、湖南和贵州价格回落，而四川、湖北和江西等局部地区价格上涨。
• 价格波动：全国水泥价格在442元/吨，周环比基本平稳，年同比低66.9元/吨。部分地区如贵州、重庆、四川、江西、福建、湖南和广西发布了4月或二季度错峰生产计划，减产幅度达30%-70%。
• 供需格局：2023年水泥行业继续执行错峰停产计划，部分区域已开始规划二季度停窑计划。2022年水泥产量同比下降10.8%，预计2023年需求将持平或略有下降，但存在区域差异。

主要观点

• 需求疲软：水泥下游主要为基建、地产和新农村建设，其中地产新开工面积与水泥产量相关性最强。2022年地产新开工面积大幅下滑，导致水泥需求疲软。
• 供给优化：2023年水泥行业继续错峰生产，部分区域计划减产。未来随着“双碳”政策的推进，2500T/D及以下规模产能将逐步退出，预计总产能收缩8.6%以上。
• 碳交易影响：水泥行业未来有望纳入全国碳交易市场，碳税和减排改造将加剧小企业成本压力，龙头企业的竞争优势将进一步凸显，价格中枢可能逐步上移。
• 投资建议：当前水泥估值和盈利处于相对底部区域，水泥股具备一定的投资性价比。推荐成长性较优的【上峰水泥】、【华新水泥】和龙头【海螺水泥】，同时建议关注混凝土减水剂领域，推荐【苏博特】、【垒知集团】。

关键信息

2022年水泥产量与需求

• 2022年1-12月水泥产量为21.2亿吨，同比下降10.8%。
• 2022年12月单月水泥产量1.68亿吨，同比下降12.3%。
• 分季度产量同比分别为：Q1-12.1%，Q2-16.8%，Q3-7.9%，Q4-5.8%。
• 分区域产量同比：东北和西南降幅最大，接近20%；中南、华东、西北降幅相对较小，接近或低于10%。

2023年错峰生产情况

• 西北地区：

  • 陕西：2022.12.1-2023.3.10（130天）
  • 宁夏：2022.11.1-2023.3.10（130天）
  • 新疆：2022.11.1-2023.4.30（165-180天，夏季30天）
  • 青海：2022.11.1-2022.4.10（150天）
  • 甘肃：2022.12.1-2023.3.31（100天）

• 华北地区：

  • 河北：2022.11.15-2023.3.15（120天）
  • 山西：2022.10.15-12.31（77-120天）
  • 内蒙古：2022.4.1-6.30（30天），2022.11.15-2023.3.15（150天）

• 东北地区：

  • 黑龙江：2021.11.15-2023.4.1（135天）
  • 吉林：2021.11.1-2023.3.31（150天）
  • 辽宁：2021.11.15-2023.4.1（135天）

• 华东地区：

  • 山东：2022.11.15-2023.10.23（120天）
  • 江西：2023年全年不少于100天
  • 江苏：2023年全年不少于70天
  • 浙江：2023年全年不少于65天
  • 安徽：2023年全年不少于30-90天
  • 福建：2023年全年不少于65天

• 中南地区：

  • 河南：2022.10.5-10.25（20天），2023.4.20-2023.5.10（20天）
  • 湖北：全年不少于30天（A级企业）；42天（B级企业）；45-60天（其他企业）
  • 湖南：一季度50天，二季度35天
  • 广西：一季度50天，二、三季度30天，四季度20天
  • 广东：全年计划错峰生产停窑暂定60+20天/窑

• 西南地区：

  • 四川：全年不少于130天
  • 重庆：全年不少于130天
  • 云南：年均错峰生产天数基数100-150天
  • 贵州：全年错峰生产暂定150天，其中一季度60天，二季度60天
  • 西藏：全年错峰生产暂定210天

产能置换新规

• 2021年修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》提高了置换比例，同时限制异地置换，有利于进一步优化供给格局。
• 跨省置换水泥熟料指标的产能置换比例不低于2:1，非大气污染防治重点区域的置换比例不低于1.5:1。

碳交易影响

• 水泥行业二氧化碳排放占建材行业比重达83%，未来有望纳入全国碳交易市场。
• 配额计算方法可能以基准线法为主，即实际产量×行业排放基准值×减排因子，有利于能耗较低的龙头企业。

投资逻辑

• 当前水泥基本面与估值均处于历史底部区域，随着水泥价格触底回升，ROE或将出现向上拐点，催化估值修复。
• 水泥企业库存变化成为供需波动的放大器，水泥价格直接影响收入，水煤价差可进一步判断盈利状况。
• 水泥指数与价格周期正相关，市场交易稳增长预期变化，实际基本面尚未明显改善。

重点公司分析

投资建议

• 水泥板块：推荐【上峰水泥】、【华新水泥】等成长性较优企业，以及龙头【海螺水泥】。
• 混凝土减水剂：推荐【苏博特】、【垒知集团】，因其成长性更优，龙头α突出。

行情回顾

• 水泥行情与价格周期正相关，市场交易稳增长预期变化，实际基本面尚未明显改善。
• 高频数据如水泥出货率、磨机开工率、库存、价格、水煤价差可作为短期景气度判断依据。
• 水泥指数在2021年1月1日至2022年12月31日期间呈现宽幅震荡，期间最大涨跌幅在17%左右。

总结

水泥行业当前面临需求疲软、价格回落及政策调控等多重压力，但随着错峰生产执行和供给结构优化，行业利润有望回暖。未来“双碳”政策将加速行业供给格局优化，推动价格中枢上移，利好龙头企业。当前水泥估值和盈利处于相对底部区域，具备一定投资性价比，建议关注具备成长性和竞争优势的公司。