建筑材料行业：水泥行业，大气治污和错峰生产梳理，背后的变与不变-20181014-广发证券-16页-1mb

建筑材料行业分析总结

核心内容概述

本文主要分析了2018-2019年采暖季期间，中国北方和长三角地区水泥行业在大气治污和错峰生产方面的政策变化及影响，重点讨论了京津冀“2+26”区域、河北省及部分地市、安徽省等的错峰生产政策，并结合排放标准和行业供需关系，对水泥行业未来的走势进行了投资建议。

主要观点与关键信息

1. 北方采暖季错峰生产政策

• 差异化错峰成为主流：2018-2019年京津冀“2+26”地区的错峰生产政策强调差异化管理，不再采用统一限产比例，而是根据企业环保达标情况、是否承担民生任务等进行分类管理。
• 水泥行业限产约束未变：水泥行业的错峰生产约束没有发生显著变化，仍以是否承担供暖、协同处置城市垃圾或危险废物等保民生任务为主要依据。
• 排放标准是未来关键：水泥行业执行的排放标准与超低排放标准仍有一定差距，尤其是氮氧化物排放标准，短期内难以达到。目前水泥企业排放浓度普遍高于150 mg/Nm³。
• 北方十五省政策稳定：北方十五省的错峰政策仍依据2016年工信部与环保部联合发布的文件，执行到2020年，整体变化不大，部分地市略有调整。

2. 长三角区域错峰生产政策

• 环保部推动区域协同：长三角地区大气污染综合治理方案发布，明确要求区域内高排放行业实行差别化错峰生产，政策执行力度有望增强。
• 安徽成为重点区域：安徽省作为熟料大省，率先发布三年蓝天保卫战方案，明确秋冬季错峰生产，预计执行力度将显著提升，对华东及华中地区水泥供给造成重大影响。

3. 行业影响与供需关系

• 错峰生产增强行业协同：水泥行业错峰生产效果依赖于行业协同，行业格局良好使得供给侧收缩更加稳定。
• 南方地区需求更优：南方地区（江浙沪皖）需求环境优于北方，错峰生产执行力度加大，对水泥价格形成支撑。
• 供需偏紧，价格有保障：预计未来两个季度，水泥行业仍将维持供需偏紧格局，水泥价格有望保持稳定。

4. 排放标准与技术挑战

• 超低排放标准要求更高：当前水泥行业执行的排放标准（如氮氧化物400 mg/Nm³）远低于超低排放标准（150 mg/Nm³）。
• 技术与成本限制：氮氧化物减排技术难度大，成本高，短期内难以实现全面达标，企业分化将加剧。

5. 投资建议

• 看好南方水泥龙头：华新水泥、海螺水泥等南方龙头企业因需求稳定、错峰执行严格，具备更强的盈利能力和市场竞争力。
• 中长期行业集中度提升：随着排放标准的提升，行业集中度有望进一步提高，优质企业将受益。

关键数据与图表

• 错峰生产时间与比例：
  • 北方十五省错峰时间基本稳定在11月至次年3月或4月。
  • 河北省、唐山市、邯郸市等具体地市水泥错峰停产比例普遍较低，部分企业可按任务量核定生产负荷。
• 排放标准对比：
  • 钢铁行业超低排放标准：颗粒物≤10 mg/m³，二氧化硫≤35 mg/m³，氮氧化物≤50 mg/m³。
  • 水泥行业当前排放标准：颗粒物≤30 mg/m³（重点地区≤20 mg/m³），二氧化硫≤200 mg/m³（重点地区≤100 mg/m³），氮氧化物≤400 mg/m³（重点地区≤320 mg/m³）。
• 熟料产量变化：
  • 江浙沪皖地区熟料产量在2017年11-12月同比减少幅度较大，安徽减少约250万吨，降幅达11%。
  • 2018年安徽错峰执行力度有望增强，对区域供给造成更大影响。

风险提示

• 地产需求大幅下降
• 基建需求大幅下降
• 新增供给大幅增加
• 停限产力度大幅放松

结论

整体来看，2018-2019年采暖季水泥行业错峰生产政策趋于细化和差异化，北方地区政策稳定，南方地区特别是安徽执行力度加大。水泥行业在环保政策推动下，行业集中度将逐步提升，同时供需关系维持偏紧，价格有保障。未来，随着排放标准的持续提升，水泥行业将面临更大环保压力，企业分化将更加明显。