20180427-申万宏源研究_香港_-中国海外发展-00688.HK-首季报未见惊喜_维持中性评级_11页_1mb

报告摘要

中国海外发展（688 HK）2018年第一季度业绩分析总结

核心内容

中国海外发展（COLI）于2018年4月27日发布了2018年第一季度业绩报告，显示其营业收入和经营溢利均实现了小幅增长，但整体表现低于行业平均水平。分析师Kris Li维持中性评级（Hold），并下调目标价至28.00港元，同时保持其对净现值（NAV）的20%折价估值。

主要观点

财务表现：
- 2018年第一季度营业收入为276亿港元，同比增长0.8%。
- 经营溢利为82亿港元，同比增长5.7%，经营利润率达到29.8%，略高于去年同期的28.4%。
- 公司2018年全年收入预测为2010亿港元，首季收入占全年预测的14%，略低于2017年和2016年的比例。
- 公司的净负债率上升至36%，主要由于持续的土地投资。
估值与盈利预期：
- 当前市盈率（P/E）为7.3倍（2018年预期），市净率（P/B）为0.9倍，折价27%。
- 维持2018年每股收益（EPS）预测为4.11港元，2019年为4.71港元，2020年为5.34港元。
- 目标价从28.58港元下调至28.00港元，与净现值（NAV）相比折价20%。
销售与土地储备：
- 合约销售金额同比增长15%至660亿港元，销售面积同比增长9.3%至360万平米，但增速低于行业平均水平。
- 公司预计2018年总可售资源达5550亿港元，但全年销售目标定为2900亿港元，同比增长25%，主要因市场不确定性及下半年推货计划。
- 土地储备总量为6580万平米，权益土地储备为5520万平米，可支撑未来3-4年的开发，但三四线城市占比有限。
- 土地成本为6229元/平米，占当前销售均价的35%。
财务结构与融资：
- 公司现金持有量下降至925亿港元，土地支出占合约销售金额比例维持在50%。
- 2017年底公司发行了30亿元人民币的三年期中期票据，利率为5.6%；2018年4月又发行了15亿美元的高级票据，利率为5.6%。
- 平均借贷成本为4.27%（2017年）和4.76%（2016年）。
行业对比：
- 公司在2017年及2018年一季度均显著跑输行业，销售增速和利润率面临挑战。
- 公司在2018年一季度未进入任何新城市，地理扩张策略较为保守。