20150423-申万宏源研究_香港_-中国海外发展-00688.HK-大蓝筹中海外首季经营溢利增5_维持买入评级_11页_1mb
报告摘要
中海外首季经营溢利增长及买入评级分析总结
核心内容概述
本报告分析了中国海外发展（688 HK）2015年第一季度的财务表现及市场前景。尽管市场环境整体偏弱，中海外仍保持稳健的盈利能力，并通过资产注入提升了其市场竞争力和未来增长潜力。分析师Kris Li认为，中海外的财务状况稳健，具备良好的长期增长前景，因此维持买入评级。
主要观点
- 财务表现稳健：中海外在2015年第一季度实现销售收入213亿港币，同比增长4.9%；经营溢利63亿港币，同比增长4.5%。经营利润率保持稳定在29.5%。
- 资产注入提升竞争力：公司正式宣布从母公司中国建筑获得房地产项目注入，涉及1090万方土地储备，其中15%位于北京和上海。这一交易增强了公司的土地储备和核心城市布局，使其2015年合约销售增长目标达到20%，高于行业平均水平的11%。
- 估值修复：公司股价自年初以来已上涨约30%，当前估值接近零折价，1.4倍15年市净率（P/B），9.7倍15年市盈率（P/E），优于行业平均水平的25%净折价、0.9倍15年P/B和8.1倍15年P/E。
- 长期增长预期：分析师认为，此次行业复苏与之前的两次（2009年和2012年）不同，执行力强的市场领军者将扩大市场份额，而中海外作为央企，将获得额外溢价。
- 目标价上调：分析师将12个月目标价从30.6港币上调至36.72港币，较当前股价仍有约20%的上涨空间。
关键信息
财务摘要
| 项目 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（亿港币） | 82,470 | 119,997 | 143,588 | 173,356 | 200,130 |
| 同比增长率（%） | 28% | 46% | 20% | 21% | 15% |
| 核心净利润（亿港币） | 18,960 | 23,830 | 28,815 | 34,644 | 40,229 |
| 同比增长率（%） | 20% | 26% | 21% | 20% | 16% |
| 每股收益（HK$） | 2.82 | 3.39 | 3.41 | 3.76 | 4.32 |
| 核心每股收益（HK$） | 2.32 | 2.92 | 3.15 | 3.51 | 4.08 |
| ROE（%） | 19.2% | 19.6% | 17.2% | 16.0% | 16.2% |
| 净负债率（%） | 28% | 32% | 23% | 23% | 21% |
| 股息收益率（%） | 1.4% | 1.6% | 2.2% | 2.5% | 2.8% |
| 市盈率（倍） | 13.1 | 10.4 | 9.7 | 8.7 | 7.5 |
| 市净率（倍） | 2.3 | 1.9 | 1.4 | 1.3 | 1.1 |
行业对比
- 合约销售表现：中海外在2015年第一季度合约销售为330亿港币，同比下降约7%，但高于行业平均的13%下降幅度。
- 完成率：中海外首季合约销售完成率约为20%，高于行业平均的16%。
- 行业排名：2014年中海外在中国房地产开发商中排名第7，市场份额为1.6%。
资产注入影响
- 土地储备：通过资产注入，中海外总土地储备从3700万方增至4800万方。
- 财务结构：公司通过发行股票支付收购对价，母公司中国建筑认购16.87亿新股，持股比例从53.18%上升至61.18%。
- 财务状况：公司净现金从513亿港币降至414亿港币，净负债率从32%上升至39%，但仍优于行业平均水平。
估值与目标价
- 当前估值：1.4倍15年P/B，9.7倍15年P/E。
- 目标估值：从零折价上调至20%溢价，对应1.5倍16年P/B，10倍16年P/E。
- 目标价：从30.6港币上调至36.72港币，较当前股价仍有约20%的上涨空间。
结论
分析师Kris Li认为，尽管短期内公司可能面临一定的抛压，但从中长期来看，中海外作为执行力强的市场领军者，其未来增长前景良好。结合行业复苏趋势和公司财务状况，维持买入评级，并上调目标价。
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